國金證券：AI資本開支擠出主權債務，或倒逼美聯儲寬鬆
Nashnova编辑部
美債30年期收益率升破5.32%創2007年以來新高，國金證券研報認為AI巨頭從現金流創造者轉為長期資本需求方，正與美國政府爭奪長期資金，這一擠出效應可能倒逼美聯儲走向寬鬆。
美債利率點解突然飆到十八年高位？
30年期美債收益率8月18日一度升至5.32%以上，創2007年以來新高；10年期亦突破4.7%。
國金證券將本輪上行歸納為「一個主要矛盾、兩個次要矛盾、一頭灰犀牛」。
這意味著→ 並非單一因素驅動的波動，而是多層壓力同時擠壓長端利率。
AI資本開支點樣擠佔咗國債的資金池？
五大超大規模數據中心營運商資本支出預計2026年達7,500–8,000億美元，2027年進一步攀升至1.0–1.1萬億美元。
PIMCO此前測算，2026–2027年資本支出將消耗這些公司約94%的經營現金流，投資計劃上修後可能已接近95%–100%。簡單來說＝ 科技巨頭自己賺的錢幾乎全部花光，剩下的缺口只能靠發債補。
國金測算五家公司2026年債券發行約2,500億美元，2027年可能升至4,000億美元。這意味著→ 它們從「現金流創造者、股票回購者」變成了長期資本需求方，直接跟美國政府在同一個資金池裡搶錢。
市場已經在用腳投票了嗎？
達拉斯聯儲測算，若今年AI相關投資級企業債發行達3,000億美元，可能形成約3,600億美元的10年期等價久期供給（久期供給：衡量債市需要消化多少長期資金佔用），約相當於美國國債久期供給的八分之一。
超大規模算力企業新債認購覆蓋倍數已從2月的接近5倍降至7月不足2倍，新發溢價從2–3個基點一度擴大至約12個基點。
這反映出市場承接力正在邊際下降——買家並非唔買，而是開始要更高的價格先肯接。
兩個次要矛盾分別係乜？
第一個：美聯儲公信力折價。 7月FOMC會後，市場定價從「加息預期」轉向「美聯儲公信力折價」——短端利率下行、長端利率上行。說白了＝ 市場唔係喺度賭美聯儲加唔加息，而係喺定價「美聯儲講嘅嘢到底仲管唔管用」。
第二個：高油價推升長期通脹擔憂。 8月18日布倫特原油連續第三日上漲至月內高位92美元/桶，市場擔憂高油價令未來數年通脹路徑更加黐笠，投資者因此要求長債提供更高的通脹風險補償和期限溢價。
研報認為，當前極端利率水平反而是測試美聯儲主席沃什政策立場的機會。
財政部的「回購擴容」搞得掂嗎？
8月19日，美國財政部宣佈自9月9日至11月4日將10–30年期國債流動性支持回購規模至少擴大一倍，單次上限從20億美元提高至至少40億美元，對應至少增加140億美元購買能力。
公告後10年期收益率一度下行約7個基點，30年期下行近10個基點。
這意味著→ 短期「削峰」有效，但國金認為這難以從根本上扭轉財政擴張帶來的長期利率上行壓力——治標不治本。
「灰犀牛」日本同最終結論係乜？
日本面臨阻止日圓貶值、控制國內利率上升、維持財政穩定的三重困境。隨著日本無風險利率持續上升，經匯率套保後美債相對於日債的收益優勢可能進一步縮小。數據顯示日本6月持有美國國債已環比下降約2.3%至1.116萬億美元。
美國國會預算辦公室已將2026財年赤字預測從1.9萬億美元上調至2.1萬億美元，截至前十個月財政赤字已達約1.798萬億美元，超過上一財年同期。
研報結論：AI融資需求擴張、全球長期資本供需惡化及日本配置負反饋共同倒逼美聯儲走向寬鬆，並支撐黃金進一步上漲。但「貝森特託底」和傑克遜霍爾會議僅賦予長債利率短期修復窗口，持續性不宜高估。
Content is for reference only, not financial advice.