國盛證券：節後債市三項邊際變化支撐走強
nashnova research
國慶節後三個交易日債市延續走強，國盛證券指出資金價格破區間下限、存單連續淨償還、中小銀行持倉偏低三項變化正為行情提供支撐，10年期國債收益率有望下探至1.6%附近。
資金價格跌穿了甚麼線，為何重要？
節後DR001（銀行間隔夜拆借利率，即銀行之間借一天錢的價格）降至1.28%，創今年5月下旬以來新低，突破了6月以來的震蕩區間下限。
背後有兩股力量：一是節後資金需求季節性回落，二是央行買斷式逆回購超量續作2000億元，主動向市場注入資金。
這意味著→ 央行對短端利率的容忍區間可能正在放寬——此前存在一條「隱性底線」，如今價格已跌穿，央行並未出手糾正。
簡單來說＝ 若DR001持續處於1.3%附近甚至更低，短期借錢成本的「錨」會整體下移，進而把整條收益率曲線往下拽。
同業存單為何突然「還多借少」？
同業存單（銀行向市場發行的短期借條）已連續兩周淨償還：節前一周淨償還2032億元，節後一周淨償還1083億元，結束了6月以來大部分時間的淨融資狀態。
這反映出 跨季後銀行階段性指標壓力減輕，不再需要大量發存單來補充負債。
這意味著→ 存單供給壓力減輕 → 存單利率有下行空間。國盛證券判斷四季度存單利率有望回落至1.4%附近。
存單利率下行還有一層間接影響：銀行負債成本降低 → 銀行更有意願買債 → 對整個債市形成支撐。
中小銀行為何可能重新買債？
二季度以來中小銀行持續減持債券。截至8月，中小銀行債券持有量同比增速降至4.9%，遠低於大型銀行的18.0%，9月數據預計還會更低。
簡單來說＝ 中小銀行的債券「倉位」已壓得很低，繼續壓縮的空間有限。
進入四季度，銀行開始規劃下一年度資產配置；在信貸投放承壓、同時需要維持利潤穩定增長的背景下，債券可能重新成為增配方向。
這意味著→ 中小銀行從「賣債的壓力源」變成「潛在買家」，若資金面持續寬鬆，這股力量可能推動收益率進一步下行。
三項變化加在一起，空間有多大？
國盛證券給出的目標：10年期國債收益率下探1.6%附近，30年期國債收益率接近2.0%，四季度存單利率回落至1.4%附近。
邏輯鏈條：資金價格下移 → 短端利率中樞下移 → 存單利率跟隨回落 → 銀行負債成本降低 + 中小銀行補倉需求 → 整條曲線下行。
國盛證券同時提示：上述三項變化能否形成持續合力，將影響債市走強幅度；中小銀行補倉的判斷仍有待實際配置數據驗證。
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