美銀花旗雙雙力挺輝達：單機架提價覆蓋HBM成本，18倍PE創七年低
Alina Collins
美銀與花旗同步發表看多報告，核心結論一致：英偉達單機架提價200萬至300萬美元，遠超HBM成本增量，當前18倍遠期市盈率創近七年新低，市場已過度定價悲觀預期。
內存漲價蠶利潤？美銀算了一筆賬
從Blackwell迭代到Rubin架構，單機架HBM（高帶寬內存，專門為AI晶片高速餵數據的記憶體）成本只多了20萬至30萬美元。
但英偉達的單機架售價從300萬至400萬美元直接拉到600萬至700萬美元，提價幅度達200萬至300萬美元。
這意味著→ 提價是成本增量的近10倍，內存漲價根本食唔到利潤；美銀因此預判毛利率可穩在70%中段。
18倍PE到底有幾平？
英偉達當前遠期市盈率僅18倍，創近七年新低，比同樣佈局AI的亞馬遜、Meta、Google低30%至35%。
美銀指出，市場對英偉達2027至2028財年盈利隱含了約30%至35%的折價，該行認為這一折價「根本站唔住腳」。
簡單來說＝ 市場把英偉達當成一間「即將掉速」的公司來定價，但兩間大行都認為這個假設錯了。美銀重申買入，目標價350美元。
花旗查了供應鏈——路線圖變咗未？
花旗與英偉達投資者關係團隊交流後確認：Vera Rubin Ultra路線圖完全未變，台北電腦展上展示的NVLink域（Scale-up共封裝光學交換機）亦保持一致。
用於Scale-out網絡的共封裝光學技術（CPO，將光通信模組直接做進晶片封裝）已通過Spectrum-X投產，客戶採用率很高。
從2028年Feynman架構起，客戶可靈活選擇帶CPO的NVLink或銅纜——這意味著→ 英偉達係畀客戶更多選項，而非被迫轉路線。
定製晶片搶份額？歷史數據點講？
Google TPU（張量處理器）2015年推出，亞馬遜Trainium 2020年推出，Meta自研晶片2023年推出——但自2015年以來英偉達GPU加速器銷售額增長了約700倍。
英偉達對超大規模雲廠商的銷售同比增長115%，約為雲計算資本支出增速的兩倍。
這反映出 定製晶片並無「取代」英偉達，而係同英偉達一齊做大成個AI算力蛋糕。美銀預計其長期將維持AI算力資本支出65%至70%以上的市場份額。
需求端仲有邊個喺度買？
花旗指出，除超大規模雲廠商繼續推動大部分部署外，AI實驗室、新興雲服務商、主權國家及企業本地部署的需求正在加速增長。
管理層判斷：當物理AI（機械人、自動駕駛等需要同現實世界互動的AI）興起時，非超大規模雲廠商的市場份額最終必須變得更大。
這意味著→ 英偉達的客戶結構正在從「幾間大雲廠」向「全球多元買家」擴散，需求基礎比市場想像的更闊。
財報超預期，股價點解仲跌？
英偉達最新財報披露了952億美元的採購承諾鎖定產能，並批准800億美元股票回購授權，數據全面超預期。
儘管如此，股價盤後仍出現震盪回調。多間交易台將這一回調視為配置窗口，建議客戶趁低買入。
簡單來說＝ 數據冇問題，跌嘅係情緒；兩間大行的報告本質上係講——喺18倍PE的位置恐慌，不如睇睇賬本。下一個驗證節點係台積電即將公佈的最新業績。
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