對沖基金大舉做空呼叫中心股 AI替代敘事重塑行業估值
Miles Bennett
多家對沖基金集中做空全球呼叫中心龍頭，Teleperformance空頭佔比從4%飆升至17.2%；市場正在為「出售人工時間」的商業模式重新定價，壓力已從股票蔓延至債券。
為甚麼對沖基金盯上了呼叫中心？
呼叫中心的核心生意是將人工時間賣給需要處理重複任務的客戶——接電話、回電郵、查訂單，按人頭按小時收費。
這意味著→ 生成式AI天然就是這門生意的替代品：AI能7×24小時處理重複對話，成本遠低於真人坐席。
Nordea資管首席投資官Elmgreen直言，這是「非常、非常乾淨的AI顛覆案例」——邏輯鏈短、替代路徑清晰，毋須複雜推演就能看到威脅。
Teleperformance被做空到甚麼程度？
這家巴黎上市的全球最大客服公司，空頭佔比從年初約4%跳升至本月17.2%，成為歐洲被做空最密集的股票之一。
做空陣營包括Marshall Wace、Point72、Citadel Advisors、Squarepoint——均為一線對沖基金。
股價過去一年累計跌約四分之一，去年9月已被剔出法國藍籌指數CAC 40。
簡單來說＝ 市場不只是看淡，而是在「用真金白銀投票」說這門生意的估值基礎正在坍塌。
壓力怎樣從股票蔓延到債券？
Teleperformance 2030年到期的5億歐元債券約11%被做空，2028年到期的7.5億歐元債券做空比例為7.8%。
私有公司Foundever Group（客戶包括英國零售商John Lewis）情況更嚴峻：兩筆2028年到期債券交易價跌至面值的約50美仙，年初一度低至39美仙，而2024年初還接近面值。
這意味著→ 債券市場在說：不只是盈利會縮水，部分公司的償債能力都開始被質疑。S&P已將Foundever評級從B-下調至CCC。
其他公司日子好過嗎？
納斯達克上市的Concentrix和TTEC Holdings今年股價均跌約三分之一；Concentrix空頭佔比15.5%，4月底一度高達29%。
瑞典客服商Transcom發行的3.22億歐元票據已從年初的94.2歐仙跌至88歐仙。
印度方面，Firstsource Solutions今年市值縮水約20%，Hinduja Global Solutions股價跌11%。
這反映出 這不是單一公司的問題——全球呼叫中心板塊正被系統性重新定價。
這些公司能靠擁抱AI自救嗎？
Teleperformance推出了TP.ai FAB Connect，定位為「協調人員、AI與工作流程的混合智能」；Concentrix開發了內部工具iX Hero輔助客服人員。
Concentrix發言人直接反駁，稱市場「得出了錯誤的結論」。
巴克萊策略主管Cau提示：拋售或許已經過度，部分公司存在低估，出現了「撈底」跡象。
這場做空潮最終在賭甚麼？
巴克萊Cau提出了核心問題：這些公司會被顛覆乃至消失，還是能整合AI重塑商業模式？
簡單來說＝ 做空方賭的是「賣人工時間的生意沒有未來」；如果這些公司能證明自己能轉型成「賣AI+人工的混合方案」，當前估值就是錯殺。
這意味著→ 答案取決於客戶是否願意為「AI+真人」的新模式繼續買單——這是未來12個月行業最關鍵的驗證窗口。
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