對沖基金轉向做空指數，科技股相關性風險上升
nashnova research
對沖基金正將空頭從個股搬到指數上，總敞口飆升至逾8萬億美元；這一轉變正在推高科技股之間的聯動性，一旦衝擊來臨，損失將從「個別公司跌」變成「整個板塊一齊跌」。
對沖基金到底在做甚麼操作？
10月科技板塊回撤約8%，AI相關倉位遭大規模平倉。
基金不願賣掉看多的股票，於是選擇加空頭來壓低淨倉位，同時維持總倉位不變。這意味著→ 它們同時持有大量多頭和空頭，槓桿率急劇攀升。
簡單來說＝ 好比你唔想賣樓，但又驚樓價跌，於是不斷買保險——保險愈買愈多，你的總頭寸就愈來愈大。
倉位數據有幾誇張？
據高盛數據，對沖基金總槓桿率急升、淨倉位同步大幅下降——空頭加得比多頭快得多。
SEC 的 Form PF 數據確認：自2024年以來，空頭賬簿增速已明顯超過多頭。總敞口從2024年增加逾5萬億美元，升至逾8萬億美元，而淨敞口僅增加約1萬億至2萬億美元。
這反映出 基金的真實方向性押注（淨倉位）無甚變化，但系統內的槓桿已膨脹到歷史級別。
點解空頭集中到了QQQ上？
納斯達克100 ETF（QQQ）的空頭倉位過去兩周明顯跳升，而標普500 ETF（SPY）空頭相對平穩。
彭博策略師懷特認為，這是因為基金的多頭主要集中在科技和AI股，用QQQ對沖比SPY更精準。
高盛數據亦顯示，截至今年5月，對沖基金對美股宏觀產品（指數+ETF）的空頭敞口已達近十年高位。
從做空個股到做空指數——市場結構變了甚麼？
2024年以前，基金主要做空個股來對沖多頭。個股空頭令各隻股票走勢分化，指數層面的相關性（各股票升跌的同步程度）因此被壓低。
切換到指數空頭後效果恰好相反——大規模沽空指數會令成分股走勢趨於一致，相關性被推高。
簡單來說＝ 以前係「東邊跌、西邊未必跌」，而家變成「指數一郁，所有成分股一齊郁」。
相關性上升對市場意味著甚麼？
懷特指出，此前超低的相關性令指數層面的波動率（VIX）維持在低位，即便個股風險因AI資本支出擴張和企業加槓桿而持續上升。
一旦相關性回歸正常水平，VIX將直接暴露於企業資產負債表上已積累的風險，面臨跳升壓力。
這意味著→ 對揀股的人來說，個股超額收益空間收窄；對整個市場來說，衝擊一旦出現，損失會更廣泛——不再局限於個別板塊，而是全面擴散。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。