對沖基金撤出美債基差交易，規模降至1.2萬億美元
nashnova research
摩根士丹利估計對沖基金的美債基差交易規模今年已縮減20%至1.2萬億美元，利率預期趨穩與交易條件改善共同壓縮了這一策略的盈利空間，市場正重新評估槓桿國債交易的風險與回報。
基差交易到底賺的是甚麼錢？
基差交易（一種靠國債現貨與期貨之間微小價差賺錢的策略）的核心邏輯：對沖基金透過隔夜借貸加槓桿，反覆套取這道縫隙裡的利潤。
簡單來說＝價差本身極小，必須借大量的錢放大收益，所以這門生意天然依賴低借貸成本和足夠大的價差。
今年這兩個條件同時惡化——利率預期趨穩壓縮了價差，交易對手變多擠佔了空間，利潤薄到不值得加槓桿。
三重因素怎樣同時擠壓利潤？
資產管理機構對國債期貨的需求趨於溫和，買方力量減弱意味著價差收窄。
大型銀行經紀商因監管規則調整而持有更多國債庫存，市場上的現券供給增加，進一步壓低了期現價差。
財政部長貝森特主導的國債回購推高了老券價格，這意味著→老券與新券之間的定價扭曲被熨平，基差交易的套利空間再縮一層。
撤退為何集中在短端？
摩根士丹利指出，此輪撤退主要集中在2年期和5年期國債掛鈎的期貨合約，即收益率曲線前端。
這意味著→短期國債價格對聯儲局利率預期最敏感，當市場預期趨穩時，前端基差交易的吸引力首先受損。
CFTC數據佐證：對沖基金2年期國債期貨淨空頭較3月高點已降逾40%，較2024年12月歷史峰值縮減超過一半。
規模縮了，系統性風險消了嗎？
大型對沖基金的基差交易敞口依然相當可觀，兩位知情人士透露紐約聯儲近期已就此展開系統性風險討論。
一篇2024年學術論文警告：若利率突然逆轉，抵押貸款支持證券（MBS）的久期缺口（資產與負債到期時間的錯配）可能引發市場衝擊。
摩根士丹利的判斷相對樂觀——當前周期中，銀行經紀商參與度上升和國債收益率走高均未觸發與基差交易相關的廣泛市場壓力。
這筆交易還能活多久？
摩根士丹利分析師總結：「儘管回報吸引力下降、名義規模收縮，我們認為該交易仍然存活且運轉正常。」
這反映出一個微妙的現實：基差交易沒有崩潰，但已從高回報策略退化為薄利維持的狀態。
下一階段的關鍵觀察點：利率預期若重新劇烈波動，基差交易規模是反彈還是進一步萎縮，將決定這一萬億美元級別策略的命運。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。