對沖行為消失，美股期權市場積累系統性風險
Taylor Wilson
標普500年內升約10%，但期權市場結構已經逆轉——投資者集體放棄對沖、湧入認購期權，業績期前市場定價基礎異常脆弱。
甚麼叫「貪婪溢價」，為甚麼它不正常？
傳統上，認沽期權（put，用來對沖股票下跌的保險）因需求大而價格高於認購期權。
現在反過來了：認購期權（call，押注股價升）的隱含波動率已超過認沽期權，形成所謂「貪婪溢價」（greed premium）。
這意味著→ 投資者不再花錢買保險，而是把錢全押在「繼續升」上——市場單方向下注，沒有安全墊。
VIX 咁低，唔係代表市場好安全？
VIX（芝加哥期權交易所波動率指數，衡量市場恐慌程度的溫度計）目前處於極低水平。
但低 VIX 不等於「安全」——它反映的是期權市場已經放棄了懷疑性審視這一傳統角色。
簡單來說＝ 溫度計冇報警，唔係因為冇火，而係因為溫度計本身已經失靈。
業績期點解會成為引爆點？
激進的認購期權買盤，實際上為企業業績設定了極高的合格線——唔係「還可以」就夠，要「亮眼」先得。
高盛已將標普500年末目標價上調至8000點，市場倉位極度樂觀。
這意味著→ 一旦業績令人失望，恐慌性投資者割損拋售認購期權，期權拋壓同股票拋壓會形成共振，對股價構成雙重打壓。
散戶喺呢場遊戲裡扮演咩角色？
認沽/認購期權偏斜（skew，衡量市場對上升同下跌定價差異的指標）本來係專業交易員的工具。
而家散戶都大量使用期權，但目的唔係對沖風險，而係放大收益。
這反映出 期權市場的參與者結構已經變了——越多人用期權投機而非避險，未來波動率上升的概率就越大。
8月的季節性規律會火上澆油嗎？
歷史上8月係資深投資者休假季，市場由初級員工維持，往往呈現風險規避特徵。
當前期權到期日設喺8月，剛好覆蓋大部分業績期同聯儲局7月29日利率決議。
同時，「科技七巨頭」的主導地位受到質疑，標普500其他成分股表現更強，市場領導力是否切換成為又一個不確定變量。
呢一切加埋意味著甚麼？
對沖行為消失 → 期權市場失去傳統的風險緩衝功能。
極度樂觀的倉位 → 任何負面催化劑都可能被非線性放大。
簡單來說＝ 成個市場好似一條繃緊嘅弦——業績期就係撥弦嗰隻手，結果好就維持平衡，稍有不及預期就可能劇烈震盪。
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