禾赛一季度净利润转正，新叙事是「物理AI金铲子」

禾赛科技一季度营收6.81亿元人民币，GAAP净利润0.18亿元人民币，Non-GAAP净利润0.48亿元人民币，均落在此前指引区间内。

但真正令市场兴奋的，不在主表上。激光雷达总出货47.2万颗，超出市场预期。其中机器人方向出货11.8万颗，大幅超预期，这个数字背后，是割草机、Robovan、智慧交通等场景的需求正在加速兑现。

杰富瑞在最新纪要中将禾赛定位为"物理AI与3D内容时代的金铲子"，维持买入评级，目标价30美元，较当前股价有约50%的上行空间。

SGI：下一条增长曲线浮出水面

管理层在业绩电话会上首次给出了SGI（战略新业务）的明确收入路径：Q2起开始贡献收入，2026年全年预计破1亿元人民币，2027年目标跳升至5亿元人民币。

2026年以机器人执行器为主打，2027年Kosmo产品贡献将显著放大。管理层表态，SGI长期有望达到与核心激光雷达业务"同等规模"，并将逐步转向订阅制ARR模式——这意味着收入质量的根本性升级。

禾赛官宣拿下梅赛德斯-奔驰L3级新车型定点，覆盖欧洲与中国市场，且不在此前已有项目范围内——是一个纯增量订单。泰国工厂预计2027年初投产供货，产能保障已提前布局。

两个隐忧：ASP继续下行，毛利率小幅承压

硬币的另一面同样清晰。产品均价约1443元人民币，环比持续下滑，Q2指引进一步降至1300-1400元人民币区间，主因是机器人等低ASP产品占比攀升。一季度毛利率39.1%，环比略降，管理层给出的全年目标是"约40%，可能略低于40%"。

杰富瑞分析称，毛利率下行有三重因素叠加：ADAS产品收入占比提升、高ASP产品季节性波动、以及去年同期高毛利工程收入的高基数效应。

值得关注的是，禾赛基于Picasso平台的6D全色激光雷达已获得KargoBot订单，ETX型号预计2026年下半年量产。这项芯片级RGB+3D融合技术可部分替代摄像头功能，客户反馈积极，2027-2028年有望全球上量。

中国自动驾驶进入"卷芯片、卷成本"阶段

伯恩斯坦同日发布的中国自动驾驶产业调研报告则给出了更宏观的图景。

L2++层面，小鹏VLA 2.0、Momenta、小米智驾能力已显著逼近人类驾驶水平，多家企业计划2026年下半年启动L4 Robotaxi试点。芯片端竞争尤为激烈——地平线是2026年唯一能在500+TOPS算力段对标英伟达的中国厂商，凭借舱驾一体SoC形成差异化；黑芝麻L2++芯片开始落地；小鹏Turing芯片已出货超20万颗，理想、蔚来自研芯片同步推进。

L4 Robotaxi的瓶颈已从技术转向成本与合规。小马智行2027年单车目标低于23万元人民币，文远知行预计5年内BOM降至15万元人民币。但监管仍是最大变量——百度此前的事件曾导致牌照暂停发放。

伯恩斯坦给出的投资评级中，比亚迪、小米、吉利被列为"跑赢大盘"，地平线在半导体板块中获"跑赢"评级。