高油價壓制需求，全球油市重現供應過剩
nashnova research
摩根大通與高盛最新報告顯示，全球石油市場自9月起重現日均110至140萬桶的供應過剩，高油價已累計壓縮需求約330萬桶/日——油價正在反噬自身。
過剩到底有多嚴重？
摩根大通估計，9月全球石油市場過剩110萬桶/日，10月擴大至140萬桶/日，與去年日均130萬桶的過剩量基本持平。
這意味著→ 儘管中東戰爭一度收緊供應，市場已經回到了戰前的寬鬆水平。
自美伊戰爭爆發以來，全球石油消費累計下降約330萬桶/日，其中9月單月降幅達410萬桶/日。簡單來說＝高油價逼得全球用家集體「慳住用」，省出來的量比戰爭打掉的量還大。
摩根大通和高盛看法一致嗎？
摩根大通明確判斷市場已過剩；高盛措辭更審慎，認為9至10月庫存未進一步下降，市場整體處於平衡而非明顯過剩。
高盛將當前局面歸因於三重因素疊加：去年本身就有輕微過剩基礎 + 海灣以外地區產量上升 + 高油價導致需求下降。
這意味著→ 兩家的分歧不在方向——都認為供應在恢復、需求在走弱——而在程度：過剩還是剛好平衡。
中東出口恢復了多少？
船舶追蹤公司Vortexa數據顯示，10月海灣地區原油和凝析油出口平均1400萬桶/日，約為戰前水平的86%。
但成品油出口僅310萬桶/日，只略高於正常水平的一半。簡單來說＝原油管道基本通了，但煉油廠還未完全恢復——從「井口到油站」的鏈條修復並不均勻。
分國別看，沙特維持相對穩定，而阿聯酋、科威特和卡塔爾出口有所減弱；兩家追蹤公司表示10月數據存在上修可能。
期貨市場發出了甚麼信號？
本週交割的布蘭特原油掉期價格低於下週交割合約，貼水幅度為7月以來最大，第二、第三週合約亦低於下週合約，形成正價差（Contango）結構。
這意味著→ 正價差（Contango）說明眼前的油太多了——賣家願意打折出手，買家不急於提貨。這是實物市場短期過剩的直接映射。
但從2027年1月交割起，布蘭特期貨仍處於逆價差（Backwardation）結構（近月貴、遠月平），顯示市場對中期供應仍偏緊。
這兩種結構會「傳染」嗎？
資深石油交易員阿迪·伊姆西羅維奇（Adi Imsirovic）指出，若掉期市場持續維持正價差，布蘭特期貨也可能隨之轉入正價差結構。
這反映出一個規律：期現結構的變化通常始於現貨市場，再向期貨蔓延。
說白了＝現在近端（幾週內交割）已經「油多價跌」，如果這個狀態不消退，遠端（幾個月後交割）的價格結構也會被拖下來——市場對中期偏緊的信心可能動搖。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。