霍爾木茲衝擊被吸收，全球油市韌性超預期
N.R. Finch
霍爾木茲海峽斷續封鎖未引發通脹飆升或經濟失速，全球油市消化衝擊的能力遠超預期。關鍵在於石油強度持續下降——同樣的油價升幅，對經濟的殺傷力已遠弱於上世紀，但150萬–350萬桶/日的殘餘缺口仍是尾部風險。
海峽封鎖為何沒有引爆油價危機？
封鎖恰逢全球原油產量高於消費量的窗口期，中國戰略儲備和海上浮倉庫存均處高位。
繞開海峽的管道替代路線迅速啟用，吸收了初期價格衝擊。
這意味著→ 供給端有兩層緩衝同時生效：庫存厚 + 替代通道快，市場未及恐慌，價格已被壓住。
需求端如何同時在幫忙？
據國際能源署數據，二季度全球石油需求下降約500萬桶/日，佔總消費量約5%。
分析認為這主要反映用油效率提升，而非經濟活動萎縮導致的被動收縮。
簡單來說＝ 不是大家變窮了少用油，而是同樣的經濟活動燒的油更少了——這是一種「健康的減量」。
「石油強度」下降意味著甚麼？
石油強度（每單位GDP消耗多少石油）自1970年代以來持續改善。
據測算，當前油價需再升約四倍，才能複製1979年伊朗革命後的經濟衝擊烈度。
這意味著→ 同等幅度的油價上升，對今日經濟的殺傷力遠弱於半個世紀前，各國央行亦不必急於出手應對油價。
效率節約到底「省」了多少？
若石油強度維持2025年水平不變，2026年全球經濟所需石油將比實際多出約360萬桶/日。
簡單來說＝ 效率進步本身就「憑空」填掉了一大塊供應缺口，等於在不增產的前提下多出了360萬桶/日的隱性供給。
這反映出 石油強度改善已不只是長期趨勢，而是此刻正在生效的實戰緩衝。
殘餘缺口有多大、風險在哪裏？
綜合海峽滲漏量、管道改道、區域外增產和庫存釋放，今年剩餘時間供應缺口約500萬–700萬桶/日。
扣除效率節約後，仍需通過需求下降或海峽出口增加來彌補的缺口約150萬–350萬桶/日。
分析認為這一規模並非不可逾越，但一旦油價被迫升至真正造成經濟損傷的區間，損失將從購買力削減變為實體經濟實質受損——屆時緩衝空間將所剩無幾。
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