匯豐：AI模型放緩不壓制傳統數據中心，三重順風支撐AFFO增速11%-12%

nashnova research

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滙豐最新報告指出，傳統數據中心的需求引擎並非前沿模型迭代，而是AI向企業端的商業化擴散；疊加電力供給瓶頸和監管收緊，相關REITs的AFFO複合增速有望達到11%–12%，顯著高於過去五年均值。

AI模型迭代放慢，傳統數據中心為甚麼還能受益？

滙豐核心判斷：決定傳統數據中心需求的不是前沿模型有多快，而是AI技術向企業業務場景擴散的速度。

這意味著→ 即使模型開發節奏趨於理性，AI推理（讓訓練好的模型真正跑起來、處理實際請求）和企業部署帶來的基礎設施需求仍會持續擴張。

微軟預計，到2032年新增數據中心容量中，AI晶片驅動的部分低於50%。簡單來說＝新增產能不會全變成高密度AI算力，傳統計算工作負載仍佔大頭。

滙豐科技團隊預計，六大主要雲服務商2027年資本支出增長37%、2028年增長9%。

AI應用擴張通過三條路徑傳導：雲端運算 + 數據處理 + 企業基礎設施升級。

這意味著→ 資本開支不只餵給AI訓練集群，傳統數據中心也分到持續的增量需求。

電力接入已成為制約新增產能的核心瓶頸。美國多個地區提高用電、環保和用水要求，並要求大型用電方承擔電廠、輸電線路及電網升級成本。

監管層面：加州取消數據中心環境審查豁免並要求披露用水情況；得州要求暫停許可證發放，直至電力可靠性委員會完成審計。

這反映出審批和併網周期在延長，供給彈性被進一步壓縮。

據Data Center Watch統計，2026年Q2至少45個項目、約680億美元被延誤或取消；Q1則至少75個項目、約1300億美元。

說白了＝想建的建不出來，現有數據中心資源變得更稀缺。

這意味著→ 租金增長和資產利用率都有了支撐——供給越緊，存量資產越值錢。

滙豐敏感性分析：假設新增債務利率比基準高出50個基點（即0.5個百分點），2027–2029年AFFO（調整後運營資金，衡量REITs真實盈利能力的核心指標）每股預測降幅僅0.3%–0.8%，對應增速減少約10–40個基點。

這意味著→ 利率壓力相對於需求和供給因素，影響有限。

滙豐預計，相關數據中心REITs在2025–2028年間AFFO每股複合增速約11%–12%，明顯高於過去五年歷史均值。

三條結構性順風：AI擴散帶來的需求增量 + 電力與監管造成的供給約束 + 較強的AFFO增長。

核心驗證節點在於兩個變量：① AI向企業端擴散的速度能否持續支撐推理側工作負載增長；② 供給端約束能否在2027–2028年前維持緊張格局。這兩個變量的演變將直接決定上述增速預測能否兌現。

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