匯豐下調攜程評級至持有，股價單日跌近5%

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滙豐將攜程（TCOM）從買入降至持有、目標價從60美元削至48美元，消息公布後股價盤中跌4.84%至41.63美元——年初至今累計跌幅已超39%，同期大市漲約12%。

滙豐為何突然「認錯」？

分析師帕拉什·賈因（Parash Jain）在報告中直言：此前過於聚焦攜程的長期護城河，低估了監管、競爭與需求端逆風的疊加效應。

簡單來說＝以前認為攜程壁壘夠高、長線能贏，結果三股壞消息同時到來，原先的樂觀判斷過於進取。

目標價從60美元砍至48美元，較上一交易日收市價仍隱含約10%下行空間。這意味著→滙豐認為即使已跌了這麼多，短線仍未跌夠。

反壟斷整改：攜程須放棄高利潤率的獨家分銷模式，高星酒店業務的佣金率（酒店每單付給攜程的抽成比例）將被直接壓低。

競爭加劇：反壟斷調查結束後，AI助手與傳統對手兩路同時發力，削弱攜程的定價權。

海外擴張及AI投入持續燒錢，進一步攤薄利潤率。這意味著→三重壓力並非短期脈衝，而是未來兩三個季度都會持續的結構性拖累。

分析師收集的數據顯示，三季度旺季需求出現軟化，受天氣擾動和消費者信心疲弱雙重影響。

這意味著→旺季本應是攜程最賺錢的時候，但今年旺季的「旺」打了折扣。

滙豐預計二季度業績和三季度指引均可能遜於市場預期。

二季度：營收同比增速放緩至7%，市場營銷支出同比增長19%、佔營收比升至24%，調整後營業利潤預計同比下降7%至43.52億元人民幣。

三季度：營收同比增長約6%，市場營銷支出同比增長13%，調整後營業利潤同樣預計同比下降7%至57.09億元人民幣。

簡單來說＝收入仍在增長，但增速越來越慢；花錢的速度卻快過賺錢，利潤反而在收縮。

滙豐明確指出：攜程能否在反壟斷整改落地後重建利潤率，是後續業績期的核心驗證節點。

這意味著→市場已消化了「短期會痛」的預期，接下來的關鍵不是收入能否增長，而是每賺一元還能剩下多少。

在整改結果明朗之前，滙豐選擇站在場邊觀望——「持有」評級的本意就是：先別動，等信號。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。