匯豐策略師：盈利與估值支撐風險資產韌性
Alina Collins
滙豐策略師凱特納團隊維持對股票最大超配，核心邏輯是盈利增速遠快於股價漲幅、估值自然壓縮，即使通脹和地緣風險升溫，股市仍有安全墊。
點解中東衝突、油價上升都冇砸落嚟？
標普500距歷史高位不足3%，過去兩個月窄幅震盪，中東局勢升溫、油價上漲、全球動量股拋售均未引發更大跌幅。
這意味著→ 此前由情緒和倉位驅動的賣出訊號，已在前一輪回調中被消化，市場底部比表面看起來更穩固。
凱特納團隊據此維持最大超配股票立場。
估值明明唔低，安全邊際從何而來？
標普500的12個月遠期市盈率（用未來一年的盈利預期來衡量股價是否偏貴）已從去年10月約23倍回落至約19.5倍。
簡單來說＝ 股價冇點跌，但企業賺錢的速度比股價升得快了一倍，估值就被「賺」下來了。
這反映出市場並非靠情緒推高，而是有盈利在下面承接。
今輪業績期到底有幾強？
標普500成分股追蹤按年盈利增速接近27%，高於季前預期的23.2%；已公佈業績的公司中85.5%實現正向超預期，為近五年最高。
歐洲盈利增速達11.7%，為近三年最高，亦略超季前預期。
凱特納直言「投資者再度對盈利過於悲觀」，遠期每股盈利預期持續上修，呈現「又一個季度的廣泛強勁表現」。
債券收益率繼續升，股市頂得住嗎？
凱特納團隊認為收益率上行不構成主要威脅：股票投資者已基本適應高利率環境，信用利差（企業債與國債的息差，反映市場對違約風險的定價）保持穩定。
簡單來說＝ 美國長端實際利率已升至數十年高位，市場早就將「利率會更高」這件事定價進去，所以油價飆升亦未引發恐慌。
團隊同時指出，若美國經濟例外論（美國經濟持續跑贏其他發達經濟體的預期）逆轉，長端收益率下行反而會成為股市的順風。
呢個判斷最大嘅風險係乜？
凱特納過去約三年半持續看多，期間標普500累計上升約80%——紀錄很強，但亦意味著一旦判斷錯誤代價很大。
這意味著→ 他自己亦承認，盈利預期能否持續上修是這一判斷的關鍵驗證節點：一旦上修停滯，估值安全墊會迅速變薄。
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