匯豐上調Adobe評級至買入，稱AI衝擊被高估
Miles Bennett
匯豐將Adobe評級從持有上調至買入，目標價上調至308美元，核心理由是AI競品對Adobe的實質衝擊有限，市場此前的擔憂被高估——消息公佈後Adobe盤前漲約2%。
匯豐為甚麼現在轉為看多？
分析師斯蒂芬·伯西團隊給出的核心判斷：AI設計工具的負面影響被市場高估了，當前回報已超過風險。
目標價從282美元上調至308美元，評級從持有直接升至買入。
這意味著→ 匯豐認為市場對「AI顛覆Adobe」的恐慌已經過頭，股價裡已經多扣了一層風險折價。
Adobe的業務到底有沒有被AI衝擊？
第二財季營收同比增長12.7%，公司指引2026財年全年增速為11.8%——低兩位數增長節奏穩定，迄今未見AI衝擊跡象。
剩餘履約義務（RPO）（客戶已簽但尚未確認的合同金額）及當期RPO均同比增長13.1%，顯示客戶鎖定程度穩健。
簡單來說＝ 客戶不僅沒走，還在繼續簽長約，這是「沒有被替代」最硬的證據。
用戶為甚麼沒有轉向AI競品？
匯豐指出，Adobe平台的用戶黏性來自兩層：工作流程的高度熟悉度 + Adobe自身及第三方AI功能的深度嵌入。
這意味著→ 用戶不是沒接觸AI工具，而是AI功能已經長在Adobe平台裡了——換平台的動力因此大幅降低。
說白了＝ 用戶習慣了Photoshop的操作邏輯，AI功能又直接內置，沒有理由為了一個新AI工具放棄整套工作流。
AI到底給Adobe帶來了甚麼？
Adobe的AI優先營收同比增長約3倍，但在第二財季總營收中佔比仍約2%。
匯豐團隊認為這反而說明：用戶對AI新功能的使用是疊加在原有工作模式之上，而不是替代。
這反映出一個更深的信號——AI對Adobe來說，目前更像是「加法」而不是「減法」；但這一邏輯能否持續支撐雙位數增長，是後續驗證的核心節點。
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