超大規模雲廠商CDS利差擴大，AI數據中心新型融資風險浮現

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

甲骨文5年期CDS利差飆升至227個基點創歷史新高，整個超大規模雲端廠商板塊信用風險同步走闊——萬億級AI數據中心投資正催生一批類似次貸危機前的複雜融資結構，市場開始為「錢還不還得上」定價。

甲骨文CDS利差創新高，到底在講甚麼？

甲骨文5年期CDS利差（CDS利差＝市場為一間公司「違約保險」開出的價格，越高代表市場越擔心它還不起債）本週升至227.15個基點，一週漲幅16.2%，創歷史最高。

這不是甲骨文一間的事：谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達、SpaceX的CDS利差全部同步走闊，據S&P Capital IQ數據，整個超大規模雲端廠商板塊的信用風險正在系統性擴大。

這意味著→ 市場不再只看AI故事的增長面，已經開始為「這些公司借了多少錢、能不能還」重新定價。

美國30年期國債收益率升至2004年以來最高，10年期觸及近19年新高。

簡單來說＝政府借錢的息率都這麼高了，企業借錢只會更貴——所有靠舉債擴張的公司，融資成本都在被推高。

甲骨文同時向新墨西哥州「木星計劃」數據中心開發商發出不可抗力通知，這反映出它自身的AI基礎設施擴張承諾也在承壓。

軟銀旗下SB Energy與OpenAI簽了一份20年期俄亥俄州數據中心租約，英偉達為此提供最高1,050億美元擔保，防止OpenAI違約。這意味著→ 如果英偉達退出擔保，SB Energy的融資鏈條就斷了，而SB Energy已經推遲了IPO。

以GPU（圖形處理器，AI訓練的核心硬件）做抵押的貸款也在快速膨脹：截至今年8月規模已達463億美元。CoreWeave 2023年借款利率約14.7%，今年5月摩根士丹利與三菱日聯為其安排了首筆可交易的GPU抵押貸款，利率降至約8.1%。

說白了＝拿幾萬塊GPU去銀行抵押換錢——問題是GPU幾年就過時，「抵押物」在迅速貶值。

標普全球8月報告指出：二手GPU沒有成熟的二級市場，折舊速度難以準確評估，以GPU為抵押的貸款存在定價盲區。

這意味著→ 跟2008年次貸危機前的邏輯一樣——債務結構越複雜，外部越難看清底層資產到底值多少錢，風險就越容易被低估。

另一個案例是「Hyperion項目」：Pimco等投資者買入2049年到期的債券，為Meta在路易斯安那州的數據中心融資。但Meta只在前4年持有100%租約，此後12年的價值下跌風險全部轉嫁給了Pimco等投資者。

英偉達預測截至2028年1月財年營收將增長70%，短期AI數據中心需求仍被看好。

但每年超過1萬億美元的數據中心投資能否獲得長期需求支撐，目前沒有答案。即便是Meta、Alphabet這樣的巨頭，也在靠發債覆蓋資本支出。

這意味著→ 一旦需求走弱，租約違約 → GPU價格下跌 → 擔保方利潤收窄——風險會沿融資鏈條依次傳導。CDS利差擴大，正是市場在為這條鏈條上的薄弱環節提前定價。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。