興業證券：Meta租售算力不宜解讀為算力過剩
Claire Weston
Meta宣佈對外租售算力後全球科技股再度調整，興業證券發研報認為此舉不等於算力過剩，本輪回調核心是交易結構脆弱與盈利真空期，而非基本面惡化——短期波動反而打開了佈局窗口。
Meta賣算力，到底是不是因為用不完？
興業證券列出四點理由說「不是」：消息並非新鮮事，今年5月已有報道；Meta本週剛被曝Google限制其訪問、並與Crusoe簽署算力協議——這意味著→ 它自己的算力仍然不夠用。
Meta的AI變現靠的是廣告，不是賣雲服務。簡單來說＝ 它的商業模式跟AWS、Azure不同，探索雲業務更像是多一條現金流，而非主業轉向。
硬件需求來自推理側（模型上線後持續處理用戶請求），而非訓練側的重複採購。這反映出算力需求的結構在變，但總量並沒有縮。
華爾街怎麼看？機構之間分歧有多大？
德意志銀行認為，Meta出租的是偏舊的非核心算力，目的是回籠現金流；高端的Rubin系列資源仍保留給超級智能長期戰略。
杰富瑞類比亞馬遜AWS早期模式：Meta目前仍有35%閒置算力，轉售反而能為後續資本開支提供更多彈藥。
摩根士丹利測算更激進——若Meta實質性推進雲服務，資本開支反而存在超預期上調的動力，其模型預測2027年1750億、2028年2050億美元。
2027年資本開支，為甚麼分歧這麼大？
據摩根大通，市場對Meta 2027年資本開支預期區間極闊：1750億到2750億美元。這意味著→ 最高估與最低估之間差了1000億美元，幾乎是一間中型科技公司的全部市值。
分歧來源很清晰：硬件分析師傾向於認為Meta不會削減開支，互聯網從業者則更傾向於資本開支將收縮。說白了＝ 看供給的人和看需求的人，結論剛好相反。
這輪科技股調整，跟歷史比算甚麼水平？
興業證券復盤兩段歷史：1995–2000年科網行情中，除1998年亞洲金融危機引發的近30%、約80天調整外，其餘各輪回撤平均約10%、約30天。
2022年ChatGPT以來的AI行情中，除DeepSeek及貿易戰引發的超20%調整外，其餘各輪平均回撤同樣約10%、約30天。這反映出科技大週期裡的「正常波動」有一個相當穩定的量級。
興業據此給出底部信號：關注最大回撤10%以及隱含波動率高於30%——觸及這兩個閾值時，短期波動大概率是佈局窗口而非趨勢反轉。
接下來看甚麼？關鍵驗證節點在哪？
興業證券認為本輪調整的核心原因是交易結構脆弱、盈利真空期（缺乏高頻數據跟蹤雲服務商的資本開支和投資回報率）以及流動性逆風期，而非算力基本面實質惡化。
7月中下旬是關鍵節點：美股財報季將再度確認景氣優勢，通脹數據能否確認見頂也將同步揭曉。簡單來說＝ 如果財報和通脹都給出正面信號，科技板塊大概率迎來新一輪上行；反之，調整可能延續。
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