通膨預期回落，實際利率走高，美債殖利率維持高位
N.R. Finch
美國通脹預期已從高峰明顯回落，但實際利率反向走高，兩者對沖之下十年期美債收益率仍鎖在約4.5%——債券市場正在定價一個新現實：通脹或已受控，但借錢的真實成本不會便宜。
通脹預期降了，為甚麼借貸成本沒降？
伊朗局勢緩和、油價回落，五年期盈虧平衡通脹率（用通脹保值債券與普通國債的利差來衡量市場對未來通脹的預期）已從5月高峰的2.7%降至2.3%；十年期從2.4%降至約2.2%。
聯儲局主席凱文·沃什上周表示：「通脹風險已有所下降。」
但整體借貸成本並沒有跟着降——這意味著→ 市場裡有另一股力量在把利率往上推，完全抵消了通脹預期的回落。
實際利率在漲甚麼？
實際收益率（投資者在通脹預期之上額外要求的回報）正朝相反方向運動：五年期從5月初的1.3%升至1.9%，十年期從1.9%升至2.2%，均接近年內高點。
簡單來說＝ 即使大家不再擔心物價飛漲，投資者依然要求更高的「真實回報」才願意把錢借出去。
兩股力量一降一升，剛好對沖，十年期美債收益率就被鎖在了約4.5%附近。
誰在推高實際利率？
美國銀行美國經濟主管阿迪亞·巴夫認為，實際利率上行折射出市場對聯儲局抗通脹承諾的更高信心——沃什明確表態將實現價格穩定，市場將此解讀為聯儲局公信力的重建。
這意味著→ 市場相信通脹不會失控，所以不再願意接受低回報，反而抬高了對「真實回報」的要價。
同時，全球資本需求出現結構性擴張：AI基礎設施融資需求巨大（亞馬遜正計劃發行250億美元債券），各國政府持續擴大財政赤字並可能加碼國防舉債——借錢的人多了，利率自然被推高。
油價下跌為甚麼反而支撐了利率？
巴夫指出，能源價格回落在壓低通脹的同時，也消除了此前市場對消費支出的擔憂。
簡單來說＝ 兩個月前大家都在問「消費者還能撐多久」，油價一跌，這個問題就不成立了——經濟活動預期反而走強。
這反映出一個看似矛盾的邏輯：油價跌→通脹降→但經濟更有韌性→資本需求不減→實際利率獲得支撐。
普通人感受到了甚麼？
在利率敏感領域，按揭利率近幾周在6.6%附近波動，遠高於2月底伊朗衝突爆發前約6%的水平。
能源價格的回落並未給按揭帶來實質性緩解。
巴夫認為，若企業看到更多高回報投資機會，資本需求將持續旺盛，實際利率也將隨之保持高位——這是判斷下一階段利率走向的核心變量。
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