機構押注反向離散度策略，隱含相關性創歷史低位
Alina Collins
美股隱含相關性跌至約7%的歷史低位，部分對沖基金開始反向押注——做多相關性、做空離散度，賭的是一旦宏觀衝擊到來，相關性將快速回歸均值，帶來不對稱的超額回報。
甚麼是「離散度交易」，點解而家咁多人做？
離散度交易（dispersion trade，一種用期權同時買賣「個股波動」同「指數波動」之間差值的策略）的核心邏輯：個股波動大、指數波動小時獲利。
目前正是這種環境——Cboe數據顯示，美國大盤股一個月隱含離散度處於2020年以來最高，標普500前50大成分股的隱含相關性則接近歷史低點。
這意味著→ 做傳統離散度交易的人已經非常擁擠，利潤空間被壓縮。
反過來押注的人在賭甚麼？
對沖基金Adapt Investment Managers的首席投資官莫布爾蓋（Alexis Maubourguet）明確表示：「反向離散度仍是我們的核心倉位之一。」
反向離散度（reverse dispersion）= 傳統策略的鏡像：做空個股波動率、做多指數波動率，本質上是押注相關性會上升。
簡單來說＝ 佢哋賭嘅係：而家個股各走各路，但遲早會有一件事令所有股票一齊跌（或一齊升），到時相關性飆升，呢筆交易就賺大錢。
莫布爾蓋承認這是上季度表現最差的頭寸，但他認為「數學不對稱性」非常有吸引力——願意承受小幅虧損，換取大幅收益的敞口。
點解話賠率結構對反向押注有利？
駿利亨德森的埃爾姆斯（David Elms）指出關鍵一點：隱含相關性有零的下限，唔可能跌到負數。
標普500十年平均隱含相關性為33%，新冠疫情期間一度超過80%；目前僅約7%。
這意味著→ 向下空間幾乎冇，向上空間巨大——呢個就係所謂的「不對稱結構」，做多相關性的人蝕得有限、賺得可能好多。
市場情緒係咪正在轉向？
Cboe衍生品市場情報主管曼迪·徐（Mandy Xu）觀察到：越來越多客戶在談論做反向交易，對在當前極端水平繼續做傳統離散度感到猶豫。
瑞銀策略師戴蒙德（Kieran Diamond）補充：部分投資者已開始賣出個股波動率、買入指數波動率，但通常會在指數多頭腿上超配，以避免個股端空波動率敞口過大。
這反映出 市場並非一面倒看多相關性，而是在審慎地調整風險暴露方向。
個股波動點解咁大——結構性原因係咩？
富國銀行策略師權五成（Ohsung Kwon）指出兩個驅動力：AI領域格局變化持續驅動個股超額波動，板塊間輪動令大盤指數整體維持平穩。
科技「七巨頭」的離散度尤為突出——無論隱含還是已實現離散度，自今年3月以來均大幅超越標普500整體水平。
簡單來說＝ 大公司之間邊個贏邊個輸的差距越來越大，但贏家同輸家互相對沖，指數睇落好淡定。
呢筆押注靠咩兌現？
花旗分析師克羅納特（Scott Chronert）注意到：標普500與經濟數據驚喜之間的相關性正趨向多年負值極端——市場對宏觀數據的反應模式本身已經異常。
當前隱含相關性距歷史均值的偏離幅度，決定了反向離散度策略的潛在賠率上限。
這意味著→ 兌現的關鍵驗證節點只有一個：下一個宏觀衝擊事件能否觸發相關性的快速均值回歸。小蝕等大賺的邏輯成立，但「等幾耐」係最大的不確定性。
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