英特爾Q4指引重挫，美銀降級摩根大通下調目標價

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英特爾三季度業績超預期，但四季度營收指引較共識低約9%，股價單日暴跌約25%；美銀將評級從買入直降至中性，摩根大通下調目標價至80美元，核心分歧落在代工業務能否兌現。

三季度明明超預期，為甚麼股價反而崩了？

三季度營收165.13億美元，同比增長20.9%，調整後每股收益0.52美元，高於共識約30%——數字本身沒問題。

問題出在四季度指引：營收中值155億美元，比市場預期的170.5億美元低約9%；每股收益指引僅0.25美元，不到共識的六成。

這意味著→ 市場定價的不是「上季度賺了多少」，而是「下季度還能不能賺」——指引一砸，前面的超預期全部失效。

最大拖累是PC端：客戶端計算業務環比降幅超過20%，美銀測算PC出貨環比下降25%至30%。

管理層把PC整機市場規模預期連砍兩年——2026年降12%、2027年再降10%，OEM庫存修正至少延續到2027年一季度。

以色列Fab 28臨時停產額外帶來約3億美元營收損失和約200個基點的毛利率衝擊，集中在10納米伺服器產品。

簡單來說＝ PC賣不動、工廠又停工，兩件壞事撞到同一個季度。

數據中心與AI業務營收73.18億美元，環比增長16.9%、同比增長約78%，是該板塊15年來最強環比表現。

驅動力來自超大規模雲端廠商和企業客戶；摩根大通測算其中ASIC業務（為客戶定製的專用晶片）環比增逾50%、同比翻倍以上，年化規模約28億美元。

這反映出英特爾在AI算力這條線上確實食到需求，但市場的注意力被PC端的崩盤完全蓋住了。

執行面有好消息：Intel 18A（英特爾下一代製造工藝）成本自一季度以來降約40%、良率好過計劃；已簽下10份以上CPU長期協議，包括甲骨文。

但美銀降級的理由好直接：股價「尚未傳達出足夠的外部代工客戶進展」——技術在推進，訂單還未跟上。

美銀給出情景估值：假設蘋果、聯發科等陸續落地，到2030年外部代工收入可達460億美元，對應全球晶圓代工市場8%至10%份額。但在交易細節明朗前，基準模型不做調整。

這意味著→ 代工是英特爾估值修復的關鍵變量，但目前仍停留在「畫餅」階段，美銀選擇先退一步觀望。

管理層稱2027年資本開支將較2026年200億美元基線「強勁」增長，美銀假設260億美元以上，2028年進一步升至304億美元。

結果是2027年自由現金流確認為負值——摩根大通模型約為負66億美元，美銀約為負26億美元。

說白了＝英特爾而家的狀態是「一邊賺得不夠多，一邊花得越來越猛」，8月那筆230億美元股權融資就是為了填這個缺口。

PC疲弱直接波及AMD：美銀測算AMD客戶端PC拖累最多7.5億美元，但5億美元以上的強勁伺服器CPU收入能部分抵銷。

英特爾數據中心強勢對英偉達、博通、邁威爾科技是正面信號——AI算力需求是真實的。

資本開支加碼利好半導體設備商，尤其是科磊、應用材料、泛林集團——英特爾要建廠、買設備，訂單會流向它們。

這意味著→ 英特爾自己的股票在承壓，但它花出去的錢反而在養活產業鏈上游。

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