日债10年期收益率创1996年来新高，市场质疑高市早苗“增支不增债”
Miles Bennett
日本30年期國債收益率突破4%、10年期創1996年以來新高，首相高市早苗立場逆轉宣布補充預算，債券市場用價格投出了不信任票。
收益率到底升到了甚麼水平？
5月20日，日本10年期國債收益率升至2.809%，為1996年以來最高。
30年期收益率同日突破4%。簡單來說＝借錢30年的利息成本，已回到上一個時代的水平。
這反映出市場對日本政府「還得起債」這件事的信心，正在快速流失。
首相說了甚麼令市場恐慌？
高市早苗宣布編制約3萬億日圓（約190億美元）補充預算，用以補貼因伊朗戰爭推高的能源價格。
關鍵轉折：她此前明確表示額外支出並無必要，今次屬於立場逆轉。
她同時承諾2026年全年債券發行總量不變，稱赤字彌補債券將為新支出埋單。這意味著→ 政府想多花錢、又說不多借錢——這個組合本身就是矛盾信號。
「日曆年」口徑為甚麼是紅旗？
Monex Group專家董事Jesper Koll指出，高市早苗用「日曆年」而非日本慣用的財政年度（截至3月31日）來表述發行計劃。
說白了＝日本從來不按日曆年做財政規劃，突然換口徑，似在「挪窗口」令數字好看。
Koll直言：「債券市場不傻，你不可能在不增加債務的情況下增加支出。」
為甚麼「少報反而不如多報」？
Koll提出一個反直覺的判斷：若政府直接宣布發行10萬億日圓債券並說清用途，市場反而更易接受。
而現時用較小規模配合「不增發」承諾的組合，反而加深了投資者的疑慮。
這意味著→ 市場要的是誠實，不是好看的數字。坦率的大數比精巧的小數更可信。
收益率上行背後還有哪些壓力？
Julius Baer分析師Louis Chua指出，中東局勢不確定、大宗商品價格高企、燃料補貼支出上升三重壓力疊加。
日圓匯率目前徘徊在160附近，接近市場普遍視為央行干預觸發點的水平。
Koll總結：通脹上行、日本央行加息及債券供給增加正變得「愈發確定」。這反映出收益率上行並非單一事件驅動，而是多條線同時收緊。
有沒有人仍然看好日本？
道富投資管理亞太區經濟學家Krishna Bhimavarapu表示，該機構對日本經濟維持「結構性看多」。
他認為此次補充預算「更像是定向緩衝，而非大規模需求刺激」，與高市早苗的施政理念一致。
基本面數據：一季度GDP按年率增長2.1%，4月出口按年增長14.8%，半導體及AI相關需求貢獻顯著。簡單來說＝經濟本身未塌，問題出在政府借錢的方式和市場的信任上。
日本國債拋售——財政危機前兆還是陣痛？
BULL
經濟基本面仍健康
一季度GDP年率增長2.1%，出口增長14.8%。
補充預算規模有限
3萬億日圓屬定向緩衝，非大規模刺激。
企業面仍有支撐
重組、併購及私募股權投入為股市提供動力。
BEAR
財政信譽受損
立場逆轉加口徑切換，市場對承諾的信任下降。
多重壓力疊加
中東局勢、高油價、日圓貶值同時施壓。
加息預期強化
通脹上行令日本央行加息更確定，債券價格承壓。
簡單來說＝經濟底子還在，但政府借錢的方式令市場覺得不踏實——問題不是『日本行不行』，而是『這屆政府的財政紀律還能不能信』。
債券市場不傻，你不可能在不增加債務的情況下增加支出。
Jesper Koll
Monex Group 專家董事
（2025年5月，就高市早苗補充預算表態評論）
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