日本國債收益率逼近三十年高位，資金回流風險引發全球債市關注

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日本10年期國債收益率觸及3%，為1996年以來首次，日圓本月升值約4%；作為全球最大資本輸出國之一，日本若開始將資金留在國內，美債、歐債乃至全球借貸成本都將承壓。

3%的收益率意味著甚麼？

日本10年期國債收益率上周觸及3%，為1996年以來首次，日圓本月累計升值約4%，成為G10貨幣中表現最強。

這意味著→ 日本國內資產對本土投資者的吸引力正在快速提升，「錢留國內」的邏輯近三十年來首次站得住腳。

日本持有約5萬億美元海外資產，是美國國債最大境外持有方，持倉達1.1萬億美元。簡單來說＝如果這筆錢開始回流，影響的不只是日本，而是全球借錢的價格。

先鋒資產管理國際利率主管科特尼表示：「若日本國內收益率持續上升，日本可能逐步將更多資本留在國內。」他強調影響將波及美債、歐債和全球融資條件。

德意志銀行估算，在涉及養老金、保險和散戶的上限情景下，潛在回流規模未來數年可能高達4400億美元。

Alpha Binwani Capital創辦人賓瓦尼認為，市場對這場「日本大回流」的定價仍然不足。這意味著→ 即便日本投資者不拋售現有海外持倉，僅減少新增配置，就足以削減全球債市的長期需求來源，推高各地借貸成本。

實際數據的答案是：尚未。德意志銀行策略師大森翔基指出，今年截至8月，日本壽險公司幾乎未出售外國債券，銀行僅小幅減持，養老信託反而持續增加海外配置。

投資者面對的現實：美元對沖成本約3%，經對沖後美債日圓實際收益率約2%，比同期限日本國債低約1個百分點。說白了＝對沖之後，美債反而不如日債划算。

投資者的應對並非匯錢回國，而是降低對沖比例——今年新增海外債券投資的對沖比例已從2024年的62%降至約40%。這反映出投資者正用匯率判斷替代利率判斷，賭的是日圓不會繼續大幅升值。

法國興業銀行策略師斯普拉特對回流敘事持保留態度：「當然存在風險，但究竟誰會率先行動，並不明朗。」

瑞穗銀行策略師中島雅之認為：「穩定性比絕對收益率水平更重要。」 一旦投資者確信收益率已接近峰值，「同樣的3%將吸引明顯更強的需求」。這意味著→ 3%本身不夠，市場要看到3%企穩不再上行，才會大規模行動。

日本政府養老投資基金（GPIF）是核心變量——厚生勞動大臣上野賢一郎本周表示該基金仍在評估是否調整配置。若GPIF率先增配國內債券，其他機構跟進的可能性將顯著上升，届時日圓升勢加速、全球債市衝擊放大。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。