日本壽險業債券浮虧近2000億美元，超股票浮盈
Nashnova编辑部
截至6月底，日本13家主要壽險公司債券浮蝕合計30.86萬億日圓（約1940億美元），按年激增60%，首次超過股票浮盈——利率上行正重塑壽險業資產負債表的風險格局。
浮蝕為何漲得這麼快？
核心推手是日本國債孳息率持續攀升。30年期國債孳息率（壽險公司最主要的配置品種）6月底升至3.9%附近，較2023年7月底上行約2.7個百分點。
這意味著→ 債券價格與孳息率反向運動，孳息率越升，手上舊債券越不值錢，浮蝕就越大。
市場預期日本央行將繼續加息，加上財政擴張憂慮，6月之後孳息率仍在上行，浮蝕數字可能尚未見頂。
浮蝕何時會變成真金白銀的損失？
路徑一：減值確認。 債券市值跌穿購入成本的50%，險企須計提減值虧損。日本生命保險第二季已確認減值440億日圓，明治安田生命保險確認253億日圓。
簡單來說＝ 這些債券大多在2010年代末超低息環境下買入，當時孳息率極低、價格極高，如今利率翻了幾倍，價格跌穿「必須認蝕」的紅線。
路徑二：被迫提前賣債。 若資產久期（資產回本所需時間）長於負債久期，利率上行會令淨資產縮水，險企可能要賣掉長期債券以縮短久期，浮蝕便變成已實現虧損。
最大的尾部風險是甚麼？
退保率上升。 索尼生命保險第二季退保率按年升0.2個百分點至1.4%；T&D金融生命保險退保率升0.88個百分點至1.56%。
這意味著→ 若利率持續上行、客戶大量轉向更高回報的產品，險企便要變現資產以支付退保款——而變現的正正是那些浮蝕中的債券。
索尼金融集團CFO早川貞彥表示：「保單退保趨勢需要比以往任何時候都更密切地監測。」目前多數險企認為現金儲備尚足，但退保走勢與利率高度掛鈎，預測難度大。
險企仍在賺錢嗎？
整體盈利依然穩健：14家主要壽險公司第二季核心營業利潤合計9,518億日圓，按年增長37%，其中12家錄得利潤增長。
這反映出利率上行的「硬幣兩面」——一面是浮蝕擴大，另一面是債券利息收入與股票股息收入同步增加。
但結構分化加劇：大型險企可賣出股票浮盈來對沖低收益債券的出售損失，持股較少的中小型險企缺乏這一緩衝，壓力更為突出。
這件事的關鍵變量是甚麼？
退保率能否維持在可控區間，是檢驗這輪利率上行對日本壽險業衝擊深度的核心指標。
簡單來說＝ 浮蝕本身不致命——只要不被迫賣債，帳面數字會隨到期自然消失。真正危險的是客戶集中退保，逼險企在最差時點把浮蝕變成實蝕。
這反映出一個更深層的訊號：日本結束超低息時代的代價，正從債券市場傳導至保險業的資產負債表上。
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