日本債市吸引力回升，機構重估「做多債券做空股票」策略

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日本10年期國債收益率升至約3%，債券相對股票的估值達近二十年最優水平，摩根大通資管、三菱日聯資管等機構已平倉空頭、轉向中性——曾經的主流策略正在瓦解。

「做空日債」這筆交易，為甚麼突然不靈了？

高市執政一年，擴張財政加上債務放量，幾乎令10年期日本國債收益率翻倍至約3%，超長期債券（30年、40年期）更升至歷史高位。

這意味著→ 債券價格已經跌了很多，繼續做空的利潤空間被大幅壓縮，而持有債券能收到的利息卻變得很吸引。

摩根大通資管首席組合經理西爾維婭·盛（Sylvia Sheng）9月已平掉10年期空頭，轉為中性；三菱日聯資管石金清（Kiyoshi Ishigane）在收益率突破2.5%後亦開始削減低配倉位。

10年期日本國債收益率已明顯超過東證指數（Topix）約2.3%的股息率，兩者利差為2005年有紀錄以來最闊。

簡單來說＝買債券每年收到的利息，已經比買股票拿到的派息還多，而且風險更低——這在過去二十年裡幾乎沒出現過。

石金清的原話：「投資者現在只需持有債券，便可獲得約3%的回報，毋須承擔任何額外風險。」

日本國債期貨未平倉合約從9月峰值約21.1萬張降至約18.6萬張，空頭正在撤退。

美國財長貝森特（Scott Bessent）多次敦促日本實施財政紀律、允許利率上升，批評再通脹政策壓低日圓。

7月底美日聯合干預匯市支撐日圓後，市場猜測華盛頓對東京的政策影響力增強。

這意味著→ 高市政府實際上已無法容忍日圓繼續貶值，等同於為日本央行加息開了綠燈。

Asset Management One基金經理三浦良隆（Yoshitaka Miura）判斷：市場共識已從每六個月加息一次轉為每三個月一次。

安盛投資管理策略師克萊爾·黃（Claire Huang）指出，加息加快將推動收益率曲線經典式平坦化（平坦化＝短端利率上行、超長端趨穩或下行）。

簡單來說＝短期債券利率會被央行加息直接推高，但長期債券利率反而可能見頂——因為市場開始相信通脹能被控制住。

石金清警告：收益率上行對股市沒有任何正面意義——債券回報率提升會對股市資金形成分流。

這反映出一個更深層的信號：若日本央行加息真正提速，資金會從股市流向債市，日股與日債之間的再平衡可能持續深化。

曾經的「做多日股、做空日債」策略，兩條腿可能同時失效：債券不再便宜，股票不再獨佔資金優勢。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。