日本15年期國債收益率異常偏高，或因簡單收益率計算失真
Claire Weston
日本15年期國債收益率逼近4.25%，反超20年、30年甚至40年期，打破收益率曲線「期限愈長利率愈高」的常規形態——背後既有真實的供需變動，也有一個沿用數十年的舊算法在「製造幻覺」。
收益率曲線到底出了甚麼怪事？
日本15年期國債收益率逼近4.25%，比20年、30年、40年期都高。
正常情況下，15年期收益率應該落在10年期與20年期之間——這條規律過去數年一直成立，直到最近才明顯偏離。
這意味著→ 曲線上出現了一個「駝峰」：15年這個點被單獨頂了上去，而不是整條曲線在移動。
誰在拋售15年期國債？
大和資本市場歐洲研究主管西克盧納指出，日本財務省本財年初削減了超長端國債的新發行量，客觀上推高了30年期國債價格、壓低了其收益率——這拉大了15年期與30年期之間的利差。
瑞穗證券高級策略師中島正幸補充：日本壽險公司近期把手中低票息、低價格的15年期國債換倉至新發行的超長期國債，目的是鎖定大額未實現虧損，用來對沖股票賬面盈利帶來的會計影響。
簡單來說＝ 保險公司主動「甩貨」15年期、「接貨」超長期，一賣一買之間，15年期承受了額外拋壓，超長端反而被買貴了。
舊算法怎麼「製造幻覺」？
富達基金經理里德爾指出：日本國債市場長期沿用「簡單收益率」（simple yield，把票息加上每年攤平的溢價再除以市價，不做複利迭代），而其他主要市場通行的是「到期收益率」（yield to maturity，考慮複利的迭代計算）。
簡單收益率在電腦普及前可以手工完成，但當債券價格大幅偏離面值時，兩種算法的偏差會顯著放大。
這意味著→ 15年期基準券已經發行多年、票息很低、價格遠低於面值，正是簡單收益率「失真」最嚴重的情形——你看到的4.25%裡，有一部分是算法偏差，不是市場真實定價。
為甚麼10年期和30年期沒這個問題？
《金融時報》Alphaville欄目逐一匹配了2014年以來每月15年期基準券數據，用到期收益率重新計算後發現：兩種方式的差距已經相當可觀。
而10年期和30年期基準券幾乎處於持續新發狀態，票息接近面值，簡單收益率與到期收益率的近似誤差很小——所以這兩個期限看起來「正常」。
簡單來說＝ 15年期恰好是「老券＋舊算法」的雙重重災區，其他期限因為頻繁換券，躲過了這個計量陷阱。
對市場判斷意味著甚麼？
15年期收益率的異常高企，既有供需層面的真實因素（保險換倉 + 發行結構調整），也有計量口徑造成的視覺失真。
這意味著→ 如果剔除簡單收益率的算法偏差，當前市場對日本長端利率風險的判斷可能需要重新校準——實際利率壓力或許沒有「4.25%」這個數字暗示的那麼大。
這反映出 一個更深層的問題：當一個市場的基礎報價方式與全球慣例不同，跨市場比較和風險評估都可能被系統性地扭曲。
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