日本可轉債發行創二十年新高
N.R. Finch
2026年上半年日本可轉債發行規模達1萬億日元，創2004年以來同期最高；日央行加息推高傳統債券成本，企業轉向這一「債股混合」低息工具，但轉股稀釋風險已引發股價劇烈反應。
這一萬億日元是怎麼堆出來的？
兩筆巨額交易撐起了大盤：新日本製鐵發行6000億日元，創日本史上單筆最大規模；捷思銳先進金屬（JX Advanced Metals）發行2500億日元。
市場追捧程度遠超預期——新日本製鐵認購倍數達「數倍」，捷思銳和愛德萬測試（Advantest）均超過八倍。
這意味著→ 買方資金大幅溢出，說明機構投資者正把可轉債當作一個獨立的資產類別來增配，而不只是偶爾參與。
為甚麼企業突然愛上可轉債？
核心推手是利率：日央行2024年結束負利率，今年6月將基準利率上調至1%，為1995年以來最高；10年期國債收益率升至1996年以來高位。
簡單來說＝ 以前日本企業發普通債券幾乎不花錢，現在利息賬單變厚了，需要更平的替代品。
可轉債（一種允許投資者在股價上升時把債券換成股票的混合工具）正好能以零票息或極低票息發行——愛德萬測試明確表示，零息發行就是為了「最大限度降低融資成本」。
摩根大通日本股權資本市場主管有馬大樹指出，部分企業還加入了類似看跌期權的提前贖回條款，進一步吸引投資者。
股價為甚麼反而跌了？
可轉債的代價是稀釋：一旦投資者轉股，總股本增加，每股收益被攤薄。
市場反應很直接——新日本製鐵宣佈發行後股價跌逾5%，捷思銳先進金屬跌約17%。
這意味著→ 企業拿到了平錢，但現有股東立刻承受了「未來被攤薄」的預期衝擊。
愛德萬測試的應對方式是把轉股價格設在高於當前市價的水平，試圖推遲稀釋發生的時間窗口。
高波動率對誰有利？
日經225指數二季度創史上最大單季漲幅，但波動率指數持續高於五年均值。
簡單來說＝ 股市在漲，但晃得厲害——這種組合對可轉債套利者（同時交易可轉債和正股、賺取波動差價的機構）格外有利。
這反映出一個結構性現象：高波動率既是風險信號，也是可轉債定價中「期權價值」的放大器——波動越大，轉股權越值錢，可轉債越好賣。
下半年熱度能持續嗎？
瑞穗證券主管竹井隼人表示，與企業的提案和討論數量「明顯增加」，認為可轉債作為重要融資選項的趨勢將持續。
Ellipsis資產管理可轉債經理西里爾·巴特金目前日本可轉債權重為5%，計劃提升至10%，但前提是「有更多科技類發行人」。
Holinger資產管理高級經理丹尼爾·盧茨給出了三個關鍵條件：定價紀律、股市持續韌性、募集資金創造股東價值。
這意味著→ 市場共識是方向看好，但能否從「兩筆大單驅動」變成「常態化發行」，取決於下半年這三個條件能否同時滿足。
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