日本GPIF六季度來首虧，債券下跌吞噬逾5萬億日元
nashnova research
全球最大退休金基金GPIF單季虧損5.253萬億日圓，債券價格下跌疊加日圓升值是主因，基金能否扭虧取決於後續債市走向。
虧了多少，為甚麼是大事？
GPIF（日本政府養老金投資基金，管理314.4萬億日圓資產的全球最大退休金）2026財年第二季度（7至9月）虧損5.253萬億日圓（約333億美元），投資回報率-1.7%。
這是六個季度以來首次錄得季度虧損。這意味著→ 連續盈利一年半後，市場風向已經轉變。
簡單來說＝ 一個季度虧掉約2400億人民幣，相當於把上一輪好幾個季度的利潤吃掉一大截。
錢主要虧在哪裡？
最大拖累是外國債券，單季回報率-6.52%；其次是國內債券，回報率-1.80%。兩項合計構成虧損的核心來源。
背景：9月中東局勢緊張推升油價，市場通脹憂慮升溫，美國10年期國債收益率單季上行81個基點，日本基準國債收益率上行約38個基點。
簡單來說＝ 收益率上行即是債券價格下跌——利率愈升、手上舊債券愈不值錢。GPIF近一半資產都是債券，價格一跌影響即刻放大。
日圓升值點解又添一刀？
報告期內日圓兌美元升值逾3%，這意味著→ 海外資產折算回日圓後自動「縮水」，即使海外資產以當地貨幣計價不變，帳面亦會虧。
海外股票回報率-1.86%，其中匯率因素是重要拖累。
這反映出：對於GPIF這類近一半資產配置在海外的超大型基金，匯率波動本身就是一把雙刃劍——日圓弱時賺匯差，日圓強時反過來蝕錢。
股票無法救場？
日本國內股票表現不俗，回報率+3.71%，東證指數同期升了2.9%。
但海外股票回報率-1.86%，未能對沖債券端的巨額損失。
簡單來說＝ 股票賺的錢遠不夠填債券虧的窟窿——四分之一的資產賺錢、另外四分之三在虧或持平，整體自然是蝕。
資產配置有無失控？
GPIF的目標模型是四類資產（國內債券、國內股票、外國債券、外國股票）各佔25%。截至季末：國內債券26.49%、國內股票24.80%、外國債券24.05%、外國股票24.67%。
各項偏離均在允許範圍之內。這意味著→ 今次虧損並非「押錯注」，而是整個債券市場在跌，均衡配置也擋不住系統性下行。
接下來睇甚麼？
核心變數只有一個：全球債市能否企穩。如果收益率繼續上行，GPIF的債券倉位還會繼續承壓。
同期MSCI全球指數升1.3%、標普500升2.0%，股市並未崩盤——這意味著→ 只要債市止跌，GPIF憑藉均衡配置有較大概率回到盈利軌道。
說白了＝ 不是基金經理犯了錯，是利率環境變了。後面利率走勢如何演變，直接決定下一份成績單的顏色。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。