傑富瑞：霍爾木茲衝擊顯現於裂解價差而非原油
Nashnova编辑部
傑富瑞指出，霍爾木茲海峽危機的真正壓力點不在原油價格、而在柴油裂解價差已遠超歷史高點——煉廠利潤極度膨脹，說明成品油供應比原油本身更緊缺，中國進口能否回歸均值是下一步關鍵變量。
為甚麼說「真正的緊張」不在油價本身？
布倫特原油本周一度衝高至每桶90美元附近，隨後回落至約87美元，周漲幅近5%。價格雖高，但並未創出歷史極值。
真正破紀錄的是柴油裂解價差（原油煉成柴油後的利潤空間）——這意味著→ 煉廠把原油變成柴油賺到的差價，已經遠遠超過以往任何時候。
簡單來說＝ 原油是「原料」，柴油是「成品」；現在成品比原料貴得更離譜，說明瓶頸卡在煉油和成品油供應，不只是採油端的問題。
柴油供應到底緊缺到甚麼程度？
傑富瑞數據顯示，柴油和汽油名義價格與2008年歷史高點相近，但扣除通脹後實際價格低於2008年。關鍵區別在於裂解價差已遠超2008年水平。
高盛大宗商品聯席主管薩曼莎·達特稱，全球柴油緊缺是「令她夜不能寐」的問題；美國銀行警告柴油市場「明年相當長時間內將保持緊張、波動和高價」。
IEA（國際能源署）將本季度全球石油供應缺口上調至每日180萬桶，較此前估計翻逾一倍，並預計今年將出現五年來最大年度供應缺口。
美國庫存暴增，為何沒能壓住價格？
EIA（美國能源信息署）數據：上周美國商業原油庫存單周增加1,740萬桶，為2023年1月以來最大單周增幅，主因出口走弱、沙特和委內瑞拉進口增加。
這一數據對油價形成了階段性壓制——布倫特從90美元回落至87美元，部分原因即在於此。
但裂解價差並未因庫存增加而收窄。這反映出當前矛盾的核心：原油庫存可以補，成品油的供應缺口補不上。
中國進口：每日300萬桶的「隱藏變量」？
霍爾木茲海峽封鎖後，中國原油進口大幅下滑約每日500萬桶；7月環比僅回升約每日100萬桶，仍遠低於五年均值每日約1,100萬桶。
這意味著→ 如果中國進口回歸五年均值，將帶來約每日300萬桶的增量需求——這個數字比IEA預估的全球供應缺口（180萬桶/日）還大。
傑富瑞認為，寬裂解價差給了中國煉廠強烈的開工動力：進口原油→煉成柴油→出口賺價差。中國是否真的這樣做，是未來數月油價方向的核心觀察指標。
談判前景急轉直下，波動性何時才能降？
Polymarket數據顯示，「美伊60天談判期延長」的預測概率從一周前的80%驟降至約25%，談判破裂風險正在快速上升。
特朗普在社交平台聲稱美國對霍爾木茲海峽擁有「完全控制權」；薩克索銀行策略師查魯·查納納表示，在海峽重開、產量前景明朗之前，市場波動性將持續高企。
簡單來說＝ 供應端有三個「開關」——海峽通行、美伊談判、中國進口意願——目前沒有一個給出明確的寬鬆信號，這就是油價居高不下的底層原因。
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