摩根大通：A股AI回調是去槓桿而非泡沫破裂
Alina Collins
摩根大通7月15日發布報告稱，A股AI板塊近期回調本質是槓桿出清而非基本面惡化，中國AI長期投資邏輯未受損。這意味著→ 大行判斷這輪下跌是「擠水分」，不是「散場」。
槓桿到底清得怎樣了？
A股IT行業融資交易額佔總成交額比重已從約12%的中期峰值降至8%–9%。這意味著→ 此前加槓桿最猛的頭寸已被大量強制平倉，去槓桿進程基本完成。
5天滾動成交額從約6.5%的周期高點明顯回落，但仍高於此前牛市觸底時的低點。簡單來說＝ 市場在「擠泡沫」，不是機構集體撤離。
ETF資金流向進一步印證：7月1日至13日，半導體ETF日均淨流入12億元，科技硬件ETF日均淨流入3.5億元，7月初以來整體已轉為淨流入。
跟歷史上的泡沫比，現在的公司健康嗎？
中國超大規模雲端服務商（騰訊、阿里巴巴、百度）與美國同業（亞馬遜、Alphabet、微軟、Meta）最新資產負債率均在約40%。
對比：中國房地產開發商2021–2022年峰值時平均槓桿約100%；2001–2002年美國互聯網泡沫時期部分電信運營商槓桿高達約230%。簡單來說＝ 現在雲端巨頭的負債水平連當年地產商的一半都不到，更別提互聯網泡沫時的瘋狂。
債券評級方面，美國雲端巨頭評級介於「A+」至「AAA」，中國雲端巨頭介於「BBB+」至「A+」，均保持投資級。這反映出 整體資產負債表依然穩健，與歷史泡沫破裂前的財務結構有本質區別。
AI支出還能持續嗎？靠甚麼支撐？
摩根大通將大語言模型（令AI能理解和生成人類語言的核心技術）能力的持續迭代視為AI資本支出可持續性的核心支撐。中國頭部模型正追趕美國領先模型截至2026年中期的性能水平。
每一代更強的模型都會解鎖新的企業與消費場景 → 帶動基礎設施增量投入 → AI板塊年度經常性收入加速增長。說白了＝ 模型越強，能做的事越多，花的錢也越有回報，形成正循環。
硬件供給約束同樣構成支撐：台積電亞利桑那州晶圓二廠2027年下半年才進入3納米量產；SK海力士CEO警告2027年將出現歷史上最嚴重的內存短缺；全球HBM（高帶寬內存，AI晶片的關鍵配件）大規模供給預計2028年全年才能釋放。這意味著→ 關鍵零部件最早2027年底至2028年前都不會寬裕，缺貨反而強化了AI基礎設施支出的定價能力與緊迫性。
摩根大通怎麼看後市？
維持2026年底目標點位不變：MSCI中國指數基準目標100點，滬深300指數基準目標5200點。建議投資者在短期波動中繼續持有優質AI大盤股。
短期內，7月市場可能延續從AI向非AI板塊的輪動，券商、保險、醫療保健行業盈利季或構成階段性催化。
關鍵驗證節點：8月業績期。中國AI公司能否憑藉二季度財務表現與下半年業績指引重奪市場領先地位，將檢驗「這輪回調只是去槓桿」這一判斷是否成立。
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