小摩：AI主線未變，市場處於「世代級交易」早期
Miles Bennett
摩根大通首席投資策略師坎波雷亞萊稱當前市場仍處於AI驅動的「世代級交易」早期，近期科技股回調屬正常獲利了結，而非趨勢逆轉——真正值得關注的是非科技板塊盈利正在追趕。
科技股在跌，為甚麼小摩說AI主線沒變？
坎波雷亞萊將近期半導體及科技股回調定性為正常化過程，並非趨勢逆轉信號。
他強調的時間框架很長：討論的是未來三到五年、甚至十到十五年的AI投資主題及其對生產率的推動。
這意味著→ 小摩的判斷核心是：AI對經濟的改造才剛開始，當前波動放在十年維度裡只是噪音。
既然主線沒變，這輪回調誰在賣？
去年初入場半導體板塊的投資者，年初至今回報已達標普500同期升幅的三倍。
簡單來說＝ 賺了這麼多，獲利了結本身就是最自然的沽出動機——毋須用「AI邏輯崩塌」來解釋。
上周零售資金顯著流出，疊加夏季流動性萎縮，放大了短期波動。
「七巨頭」估值溢價收窄至十年最低，說明甚麼？
「七大科技巨頭」相對其餘493隻標普成分股的估值溢價已從30%收窄至10%，為十年來最低。
坎波雷亞萊表示這「更多與其餘493隻股票有關，而非七大巨頭本身」。
這意味著→ 市場輪動的本質是盈利擴散——非科技公司盈利正在迎頭趕上，而非AI敘事在瓦解。
輪動之下，他睇好邊個板塊？
坎波雷亞萊對金融板塊表達了濃厚興趣。
理由有三：盈利預期向上修正、股票回購活躍、資本市場景氣度持續向好。
他提到摩根大通和高盛均在近期業績中強調了資本市場的強勁表現，作為佐證。
美聯儲會加息嗎？他點睇？
坎波雷亞萊認為市場此前對美聯儲加息概率30%的押注「過高」。
支撐依據：6月17日美聯儲會議以來，通脹數據弱於預期、就業報告疲軟、市場隱含通脹指標回落。
簡單來說＝ 多項數據都在降溫，加息的前提條件目前並不成立。
下半年該盯甚麼？
估值溢價收窄至十年低點後，AI主線的驗證節點正在轉移：從「故事講不講得通」轉向非科技板塊能否持續兌現盈利增長。
這反映出市場已經走過了「為AI敘事買單」的第一階段，接下來要看真金白銀的利潤擴散。
夏季流動性萎縮帶來的波動未必能預示下半年走勢——坎波雷亞萊稱之為「幸福的煩惱」。
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