摩根大通：阿里雲利潤將於2026年四季度首次覆蓋AI虧損
nashnova research
摩根大通預計阿里雲EBITA利潤將在2026年12月季度首次覆蓋AI業務虧損，稱之為「AI投入資本回報率的第一關鍵數據點」；儘管下調目標價，仍維持增持評級。
「雲利潤覆蓋AI虧損」到底講緊乜？
阿里巴巴的AI實驗室和應用目前是蝕錢的——摩根大通估計2026年9月季度虧損約106億元人民幣。
這些虧損一直靠雲業務的利潤來「填」。這意味著→ 只要雲賺的仲未夠AI燒的多，合併報表就係負數。
摩根大通預計12月季度雲業務利潤率突破15%、收入同比增速超55%，屆時雲利潤首次大於AI虧損，合併EBITA轉正。
簡單來說＝ 阿里的AI投入第一次唔使「其他板塊貼錢」，自己板塊內就消化到。
摩根大通比市場樂觀幾多？
摩根大通預測阿里巴巴27財年非GAAP EBITDA為1932億元，比市場一致預期高出14%。
28財年預測2909億元，比一致預期高出30%。
這意味著→ 市場主流分析師既未充分定價12月季度的盈利拐點，亦未納入28財年雲業務超50%增速的預期。
這反映出摩根大通認為市場對阿里雲的增長曲線存在系統性低估。
目標價調低咗，點解仲話「睇好」？
美股目標價從210美元降至200美元，港股從205港元降至195港元。
27/28財年總收入預測分別下調2%和6%，非GAAP每股收益預測分別下調9%和10%。
但摩根大通同時將估值倍數從16倍上調至17倍，理由是盈利路徑的不確定性下降。
簡單來說＝ 雖然短期賺的錢預期少咗，但「能唔能賺到」呢件事變得更確定，所以願意畀更高的估值。維持增持評級。
雲業務長期利潤率可以去到幾高？
摩根大通認為隨着基礎設施投資逐步成熟，雲業務利潤率有望提升至約20%。
但報告亦指出風險：建設周期長，設備折舊會在利用率爬坡之前先到，對首年雲收入形成拖累。
這意味著→ 折舊是實際成本，股東回報最終取決於資產回報率能否跑贏資金成本。
電商嗰邊情況點？
淘寶/天貓EBITA在9月季度預計同比持平，較上季度同比下降3%有所改善。這反映出競爭激烈程度小幅下降。
即時零售（如餓了麼等業務）本季度虧損估計約92億元，一年前是350億元。
這意味著→ 高價值產品佔比提升帶動客單價增加，虧損在不犧牲市場份額的前提下持續收窄。
接落嚟盯住乜？
12月季度是驗證一切的關鍵節點：雲業務與AI合併EBITA能否如期轉正。
如果兌現，摩根大通與市場之間14%-30%的預期差就有了第一個落地的數據支撐。
如果未能兌現，當前估值倍數上調的邏輯基礎將被動搖。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。