小摩押注美債曲線趨陡看好高息貨幣警惕油市供需背離

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摩根大通維持做多10年期與30年期美債收益率曲線陡峭化交易，同時看好G10高收益貨幣套息策略，但警告石油消費萎縮速度已接近衰退水平，供需背離風險正在積累。

美債曲線陡峭化交易——點解而家押注長短端利差走闊？

摩根大通認為，聯儲局主席沃什在最近議息會議後的表態支持短端收益率溫和下行，為曲線趨陡提供了政策面依據。

該行判斷，以市場對聯儲局中期政策的預期來看，當前曲線仍略顯平坦，只要財政部不大幅調整債務管理策略，曲線應當繼續走陡。

這意味著→ 這筆交易不只是賭利率方向，其交易特徵類似低貝塔值的久期多頭——如果風險資產走弱，反而能從中受益。

簡單來說＝曲線陡峭化既能在經濟尚可時賺利差，又能在市場轉差時充當防護墊，進可攻退可守。

摩根大通預計11月再融資公告中，前瞻指引、名義票息債券拍賣規模及回購規模均將維持不變。

該行認為目前沒有合理理由削減長期債券拍賣規模，但風險傾向於財政部主動削減。

這意味著→ 如果財政部意外減少長債供給，長端收益率可能被壓低，曲線陡峭化交易的空間反而會被擠壓——這是當前策略面臨的主要意外風險。

摩根大通指出，美國中期選舉結果對美元影響方向不一：民主黨全面勝選溫和利淡，共和黨保住參議院則利好，但無論哪種結果政策影響都有限。

真正支撐美元的是美股的相對優勢，而非選舉本身。

套息交易方面，該行繼續看好G10中的澳元、挪威克朗和美元，並更傾向於用歐元而非瑞郎或日圓作為融資貨幣（即借入低息歐元、買入高息貨幣賺利差）。

這意味著→ 只要不出現大幅波動率衝擊或經濟增長意外下滑，各貨幣間較大的收益率差距仍能為套息交易提供中期支撐。

摩根大通策略師對新興市場已變得更加審慎，正在縮減投資組合規模。

重心轉向套息收益最高的貨幣和具有最強獨特驅動因素的機會，同時對收益率曲線長端持謹慎態度。

這反映出該行認為新興市場的財政擔憂及供需因素尚未充分計入價格——曲線陡峭化幅度和資產互換利差都還沒有反映這些風險。

摩根大通警告：全球大部分地區經濟仍在增長，但石油消費卻在萎縮，部分地區萎縮速度通常只在衰退期才會出現。

簡單來說＝經濟數據話「仲得」，石油需求話「唔得」——兩個信號在打架，這種背離本身就是風險信號。

中東方面，自美國和以色列對伊朗採取軍事行動、霍爾木茲海峽事實上關閉以來，產油國通過繞行管道、替代航線、關閉船舶定位信號及船對船轉運等方式維持出口。

這意味著→ 供給端靠非常規手段勉強維持，一旦任何環節出問題，油價可能劇烈波動。

銅市場方面，摩根大通轉向謹慎：美國遲遲未採取關稅行動，此前銅價中包含的部分錯位溢價（提前囤貨推高的價格）可能消退。

南美地區與厄爾尼諾相關的降雨異常持續加劇，天氣仍是農產品市場的關鍵變量。

中期選舉後，市場關注焦點將轉向美國農業部11月10日發佈的「世界農產品供需預測報告」——這份報告將重新校準全球農產品的供需預期。

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