摩根大通：做空美元不如做空低息貨幣

nashnova research

今天发布阅读约 3 分钟

摩根大通最新報告指出，市場流行的「做空美元」交易可能方向做錯——美元估值偏低且利差優勢處於近四十年高位，真正的貶值交易應通過做空低收益率貨幣來表達。

「貨幣貶值」為甚麼不等於「美元走弱」？

財政赤字、通脹、貨幣擴張確實在把資金推向黃金和大宗商品——但這些硬資產受益於所有貨幣購買力下降，並非美元獨弱。

這意味著→ 買黃金賺錢，不代表做空美元也能賺錢；兩筆交易的邏輯起點不同。

簡單來說＝通脹吃掉的是「所有紙幣的購買力」，不是只吃美元——把「買黃金」和「賣美元」劃等號，是混淆了兩件事。

摩根大通估算美元目前較公允價值低估約 3%–4%，屬於「便宜」而非「貴」。

美國實際政策利率接近 2%，美元相對全球其他貨幣的收益率優勢處於近四十年高位——美元收益率高於全球逾 50% 的貨幣，為 25 年來最高水平。

這意味著→ 持有美元本身就在「收利息」，做空它要先付出這筆利差成本，門檻很高。

「美元微笑」（一種描述美元走勢的模型：美國經濟極好或極差時美元都強，中間狀態才弱）指出，只要全球經濟保持韌性、美國收益率繼續領先，美元在中間情景下仍可能偏強。

全球通脹普遍存在，各國央行同步收緊，美元並不具備因其他經濟體明顯更寬鬆而持續走弱的條件。

簡單來說＝要讓美元真正走弱，需要別國利率追上來或美國經濟明顯惡化——目前兩個條件都不滿足。

摩根大通建議：與其一籃子做空美元，不如做多美元、做空低收益率且周期敏感的貨幣——通過相對利差來表達「貶值交易」。

被點名的脆弱貨幣包括瑞典克朗、新西蘭元、加拿大元。

以加元為例：雖有大宗商品敞口，但這一優勢不足以抵消其較強的周期敏感性和相對較弱的利差。

這意味著→ 同樣是「賭貶值」，做空這些弱勢貨幣比做空美元賠率更好、持倉成本更低。

日圓是「做多美元」框架下的主要例外。日本政府養老投資基金（GPIF）潛在的組合再平衡可能帶來大規模日圓買盤，日本央行加快政策正常化也提升了日圓的戰術吸引力。

不過摩根大通的基準情景仍維持美元兌日圓在 155–165 區間；要持續突破下行，需要美國經濟明顯惡化或當局明確干預壓低美元。

該行同時提示：日圓近期已快速升值，美元兌日圓進入深度超賣區域，部分看漲預期可能已被提前計價。

這意味著→ 日圓方向雖然對，但當前入場的賠率已不如之前對稱——「對的交易」也可能「買貴了」。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。