摩根大通：比特幣去貶值交易退潮已加速
Miles Bennett
摩根大通報告指出，投資者正全面撤離比特幣與黃金的「去貶值交易」，其中比特幣ETF已連續四周錄得淨流出，退潮速度明顯快於黃金——這意味著市場對法幣貶值的恐慌正在降溫，無息資產的持有成本重新成為定價主線。
甚麼是「去貶值交易」，為何現在退潮？
「去貶值交易」（debasement trade）是一種對沖策略：投資者擔心法幣貶值、政府債務攀升、通脹持續，於是買入比特幣和黃金來保值。
摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou團隊觀察到，這一交易邏輯在ETF、期貨和持倉三個層面同步消退。
這意味著→ 驅動過去兩年黃金和比特幣上漲的核心敘事正在失去買盤支撐，市場重新回到「利率和機會成本說了算」的定價框架。
資金到底流出了多少？
截至6月5日當周，黃金ETF淨流出約200億美元，此前一周曾短暫淨流入。
比特幣ETF連續四周淨流出，且規模逐周擴大。
簡單來說＝ 黃金是「慢慢走」，比特幣是「加速跑」——兩個都在撤，但比特幣撤得更快、更急。
機構倉位和動量指標怎麼說？
黃金期貨多頭倉位自2月底起穩步下降；比特幣多頭在5月初開始逆轉，此後持續走弱。
摩根大通動量指標（momentum signal）顯示，比特幣曾因空頭回補（做空者平倉買回）獲得短暫支撐，但5月初再度反轉向下。
分析師指出，新增空頭頭寸可能放大了本周黃金的跌幅——換言之，不只是多頭在跑，空頭也在主動加碼做空。
比特幣和黃金還能分散風險嗎？
比特幣與10年期美國實際國債收益率的相關性近期轉為負值，與黃金今年早些時候的走勢相似。
這意味著→ 當實際利率上升時，持有比特幣和黃金的機會成本變大（它們不產生利息），資金就傾向於流出。
同時，黃金與標普500的相關性正在向比特幣靠攏——兩類資產近期更像風險資產，而非投資組合的「避風港」。這反映出市場把它們當作「升時一齊升、跌時一齊跌」的品種，分散功能在減弱。
下半年反彈需要甚麼條件？
摩根大通列出兩個前提：①數字資產財庫公司（treasury companies，指大量持有比特幣作為儲備的上市公司）需就股息義務給出更清晰路徑，可能包括重建美元現金儲備；②美國加密市場結構立法需獲國會通過。
分析師對立法通過的概率判斷低於50%。
簡單來說＝ 反彈不是不可能，但「鑰匙」不在市場手裡——一把在公司財務紀律，一把在國會立法進度，兩把都不好拿。
悲觀到極致反而是買入信號？
摩根大通同時提到，當前疲弱的市場情緒最終可能成為「前瞻性看漲的逆向信號」。
這意味著→ 當所有人都在賣、情緒降到冰點時，反而可能接近底部——但前提是監管和基本面同步改善。
換言之，摩根大通沒有完全看空，而是劃了一條清晰的「條件線」：情緒可以觸底反彈，但反彈質量取決於那兩個前提能否兌現。
Content is for reference only, not financial advice.