摩根大通看好軟體板塊延續反彈，首選微軟、ServiceNow、Snowflake
nashnova research
摩根大通認為軟件板塊升勢有望延續，IGV半年升幅達36%、跑贏標普500逾一倍；該行在業績期前首選微軟、ServiceNow、Snowflake及Cloudflare，同時將HubSpot降至中性。
軟件板塊憑甚麼還能升？
摩根大通的核心邏輯：第三季業績將證明AI需求正在實質支撐基礎設施軟件，同時應用軟件被AI顛覆的憂慮被過度定價。
數據佐證：自6月底以來，軟件ETF（IGV）半年升幅約36%，同期標普500升約15%。這意味著→ 軟件板塊升幅是大市的兩倍有多，資金已提前反映AI利好。
分析師查特吉（Samik Chatterjee）判斷：應用軟件的上行空間更可能來自估值倍數重估——市場此前因AI顛覆憂慮壓低了預期，而基本面將證明較預期更具韌性。
基礎設施軟件 vs 應用軟件——升勢邏輯有何分別？
基礎設施軟件：股價上行靠盈利預期上調，背後是AI帶來的長期結構性收入增長；但當前估值已不算便宜。簡單來說＝ 業績確定性高，惟股價已部分反映，賺的是「業績兌現」的錢。
應用軟件：上行空間主要來自估值倍數修復。這意味著→ 市場之前太悲觀，只要基本面不塌，估值回升本身就能推動股價。
這反映出摩根大通對兩類軟件的不同取態：基礎設施看盈利兌現，應用軟件看預期差修復。
四隻首選股各有甚麼看點？
微軟（MSFT）：Copilot AI產品採用勢頭強勁，但摩根大通亦指出，用戶轉化為付費收入的過程可能是漸進式的——不會一步到位。
ServiceNow（NOW）：業務勢頭持續強勁，AI相關收入預期仍在上調。簡單來說＝ 既有舊業務穩住底盤，又有AI新增量在加速。
Snowflake（SNOW）：客戶遷移加速疊加AI相關收入，是主要催化劑。Cloudflare（NET）：收入增速有望加快至接近高30%區間，受惠於AI企業對安全及網絡性能的需求。
HubSpot為何被降級？
摩根大通將HubSpot（HUBS）由增持下調至中性，核心理由是收入增長復甦的時間節點存在不確定性。
三重壓力：AI貨幣化慢過預期、客戶採購周期拉長、AI投資回報存疑——這些可能壓制2027年的增長。
這反映出一個更廣泛的信號：即便看好整個軟件板塊，摩根大通亦在區分「AI受益確定」與「AI受益存疑」的個股，並非一刀切看多。
這輪估值重估的驗證節點在哪？
摩根大通的整套邏輯能否成立，第三季業績是核心驗證窗口：AI需求是否真正轉化為軟件公司的收入及利潤增長。
這意味著→ 若業績證實AI對軟件基本面的支撐屬實質性，估值重估邏輯將獲強化；反之，當前36%的升幅可能面臨回吐壓力。
說白了＝ 現時市場信的是「預期」，第三季業績要交出「證據」——證據到了，升勢延續；證據不足，前期升幅就是透支。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。