摩根大通：寧德時代競爭優勢未因技術差距收窄而消失

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寧德時代A股和H股9月單月跌19%，「去寧德化」交易情緒推動二線電池股大幅跑贏；摩根大通10月8日發報告反駁，認為市場過度聚焦技術追趕，低估了規模、品牌和盈利質量這些更難複製的結構性護城河。

「去寧德化」交易是怎麼回事？

2026年9月，寧德時代A/H股下跌19%，同期欣旺達漲28%、國軒高科漲11%，滬深300僅跌6%。

這意味著→ 市場在「押注二線替代寧德」，資金從龍頭搬向挑戰者。

但摩根大通數據顯示，2026年前八個月寧德時代在中國乘用車動力電池市場份額反而升了1個百分點至46%，剔除比亞迪後約55%。

簡單來說＝股價講的故事和真實市場份額走的方向是反着的。

蔚來引入中創新航後，寧德時代供應份額一度跌到70%以下，但2026年前八個月已回升至96%。

寧德時代同期在吉利、廣汽、零跑也重新奪回或提升了份額。

這意味著→ 車企「多供應商策略」更多是談判籌碼，真正大規模切換供應商的門檻遠比市場想像的高。

2025年寧德時代出貨量超過660GWh，主要二線供應商為40—120GWh，大多數車企自有電池業務不足10GWh。

簡單來說＝寧德時代一家的出貨量，比所有二線加起來還多；車企自己造的，連二線的零頭都不到。

特斯拉4680電芯2025年產量仍不足10GWh，大眾歐洲六座超級電池工廠計劃明顯落後。

這反映出車企自造電池從計劃到量產的鴻溝，行業趨勢正從「完全自主」轉向合作——寧德時代收購吉利相關電池資產、PowerCo擴大與國軒高科合作就是例證。

在常規磷酸鐵鋰電池的能量密度和快充性能上，二線供應商確實已縮小差距，尤其是800V和5C平台普及後。

但摩根大通認為競爭重點已從參數指標轉向製造一致性、衰減表現、安全性和實際使用記錄——這些靠時間和規模積累，短期內難以追趕。

寧德時代仍佔中國三元電池市場76%份額，並在半固態電池（一種介於傳統液態電池和全固態電池之間的下一代技術）領域處於領先。

這意味著→ 參數追平不等於產品追平，「能造出來」和「能穩定大規模交付」之間還有很大距離。

尼爾森IQ 2026年全球新能源車消費者調查：79%的消費者表示知名電池品牌會提高購車意願，76%願意為高質量電池付溢價。

寧德時代品牌實力指數在中國達到比亞迪的3倍，海外接近LG新能源的2倍。

37%的中國消費者表示，若心儀車型未使用寧德時代電池，會重新考慮是否購買。

這意味著→ 電池品牌已經從B2B邏輯滲透到C端購買決策，這是二線企業最難複製的護城河之一。

寧德時代A股目前對應2027年預期市盈率11.5倍，低於2024年1月短暫觸及的11.6—12.0倍低點，而同期滬深300比2024年1月高出約20%。

說白了＝大市漲了兩成，寧德時代的估值反而比上一次市場最悲觀的時候還低。

摩根大通預計2027年寧德時代每股收益增速超20%，淨資產收益率超25%，自由現金流收益率約10%。

摩根大通的核心邏輯：隨著電池技術成熟，投資者會越來越看重創造現金的能力、盈利質量和回饋股東的能力，而非單純出貨量增長——這恰好是寧德時代相對二線優勢最突出的維度。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。