摩根大通：美聯儲等央行或比預期更快更大幅加息

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摩根大通在9月全球宏觀大會上判斷，以美聯儲為首的發達市場央行可能以超出市場定價的速度和幅度加息，但認為股票與美債收益率仍可同步上行。

為甚麼說市場低估了加息速度？

摩根大通已將9月FOMC（美聯儲議息會議）定性為新一輪發達市場加息周期的起點，預計美聯儲、歐央行、日央行、澳聯儲月內相繼行動。

當前市場曲線只定價了約100個基點的溫和緊縮，本質上只是「收回2025年的減息」，並非真正的加息周期。

這意味著→ 摩根大通經濟學家認為均衡利率還需再上行約100個基點，而風險明顯偏向更快更大——市場每季加25個基點的預期可能遠遠不夠。

美聯儲聲稱政策利率「遠低於中性」，但紐約聯儲一級交易商調查顯示，名義中性利率大約在3.0%–3.25%之間。

簡單來說＝實際差距可能比美聯儲自己講的細得多，留畀「慢慢加」的空間無想像中咁大。

通脹的結構性粘性亦超出模型捕捉能力：核心PCE（剔除食品能源後的個人消費支出價格指數）、修剪均值等指標只睇價格數據本身，忽略了工資、生產率、通脹預期等信號。

摩根大通已將發達市場核心通脹預測平均上調0.5個百分點，預計美聯儲2027年核心PCE預測將升至2.6%。

過去四年單位勞動成本通脹平均2%，過去一年僅1.5%；平均時薪增速降至七年最低，生產率增速升至十年最快。

這意味著→ 經生產率調整後，工資增長其實與2%通脹目標相符——潛在通脹比表面數據更接近目標。

這反映出一個矛盾：表面通脹指標偏高，但勞動力市場發出的信號比想像中溫和，加息的理據並非如表面般堅實。

與會者的核心判斷：更高的政策利率正以更小的力度傳導至實體經濟——AI、醫療健康和服務業在增長中佔比更大，且對利率相對不敏感。

摩根大通股票策略師將標普500年底目標價定在8000點，當前倉位偏輕，估值未到極端。與會者無一睇淡，「淡友」被稱為「本輪周期的瀕危物種」。

簡單來說＝只要利率係有序地上行100–200個基點，市場消化得到；真正危險的係速度和波動性，而非絕對水平。打破股市平衡的美債收益率臨界點可能在5.5%–6.0%。

共識預測：AI資本支出2026年底達約9000億美元，2027年底超1.2萬億美元，2030年前總規模預計達5.5萬億美元。

超大規模雲端運算企業（即亞馬遜、微軟、Google等巨頭）預計佔2026–2027年AI資本支出總量的約87%。

這意味著→ AI資本支出係當前業績季的核心主線，亦係支撐「利率上升但股市唔跌」敘事的最大單一引擎。

歐洲長端收益率同步上行，而歐洲在AI上明顯落後——這反映出推手唔係AI，而係全球財政擴張。

期限溢價（持有長期債券要求的額外回報）已從十年前的負值升至約125個基點，主要由市場對長期財政可持續性的擔憂驅動，美國名義國債規模已達40萬億美元。

美國利息支出約佔財政預算的14%且持續上升；歷史上主權債務危機通常在利息支出達預算20%–25%時出現——當前有緩衝，但方向明確。

潛在風險：特朗普可能透過行政令將全球有效關稅率從5%–6%重返17%–18%，以及一個至少3000億–5000億美元的新調和預算方案，這將進一步壓制美債、促使評級機構重新評估。

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