摩根大通：銅買盤降溫，鋁持續去庫，海外鋅趨緊
Nashnova编辑部
摩根大通最新數據顯示，銅價企穩14,000美元/噸後中國買盤開始降溫，鋁庫存連續15周下降，而海外鋅供應正在收緊——三種基本金屬走出三條截然不同的路徑，背後是中國與全球市場的供需錯位。
銅：價格企穩了，買盤為何反而退潮？
銅價持續站在14,000美元/噸上方，但中國銅庫存已連續兩周回升，結束了約四個月的去庫周期。
洋山銅溢價（衡量中國現貨買盤強弱的關鍵指標）跌破100美元/噸，降至約90美元/噸。這意味著→ 實體企業在高價面前開始「觀望」，採購熱度明顯回落。
不過中國可見銅庫存僅約12.7萬噸，整體供應仍偏緊。簡單來說＝ 買家嫌貴不願追高，但市場上的貨也確實不多。
鋁：連續15周去庫，消費韌性最強？
鋁庫存已連續第15周下降，中國鋁庫存總量降至約87.5萬噸，跌破100萬噸關口。
僅過去一周，鋁庫存就減少約2.3萬噸。這意味著→ 鋁的實際消費和庫存消化速度在三種金屬中最為穩健。
這反映出鋁的下游需求——光伏、新能源車、建築型材——仍在實實在在地「吃貨」。
鋅：中國堆滿了，海外卻在鬧荒？
中國鋅庫存上周增加約6,000噸，總庫存達約27萬噸，處於2022年以來最高水平。
但中國以外的市場完全相反：倫敦金屬交易所（LME，全球金屬定價的核心交易所）鋅庫存已處於歷史低位，現貨升水（現貨價高於期貨價的部分，反映短期供應緊張程度）過去一周大幅上升。
摩根大通認為，若海外缺口持續擴大，LME鋅價需進一步上漲，才能把中國多餘的鋅「吸」到全球市場。簡單來說＝ 中國庫存高不等於全球不缺貨，價格最終要漲到足以打通中國向外的出口通道。
宏觀面：一個利好、一個利空，怎樣解讀？
利好端：美國財政部本周將長期債券流動性支持回購操作規模擴大一倍，推動美債收益率回落，美元走弱預期升溫。美元走弱通常有利於以美元計價的工業金屬。
利空端：中國7月數據顯示工業生產增速放緩，財政支出投放速度下降。摩根大通將2026年全年GDP增長預測下調0.1個百分點至4.5%，並小幅下調通脹預測。
同時，摩根大通提高了中國人民銀行提前減息的可能性，此前基準判斷為第四季度減息，現在時點可能進一步提前。這意味著→ 宏觀面對金屬價格的影響是「一推一拉」，短期方向取決於哪股力量更大。
鋼鐵和鐵礦石：鋼廠還在蝕錢
中國鋼廠仍處於虧損狀態，熱軋卷板利潤因價格小幅回升出現微弱修復。
鋼材庫存約2,960萬噸，環比降1%，但同比仍高出10%。港口鐵礦石庫存約1.56億噸，周減約100萬噸。
全球鐵礦石6月發運量環比增1%、同比降5%；巴西環比增12%但同比降1%。簡單來說＝ 供應在恢復，但跟去年比仍然偏弱，鋼廠「越產越蝕」的困局尚未打破。
摩根大通最睇好邊間？
在歐洲、中東及非洲礦業股中，摩根大通最看好安托法加斯塔（Antofagasta）——理由是銅價獲得支撐後公司自由現金流有望迎來拐點，而礦區擴建將推動產量增長超過30%，以2028年預測數據衡量估值並不昂貴。
對必和必拓（BHP）和力拓（RIO）的倫敦上市股票持中性評級，但澳洲團隊對兩者在澳上市股票給予增持評級。
這反映出摩根大通的核心邏輯：銅價高位能否持續吸引中國以外的供應補充，將是下一階段金屬價格走勢的關鍵驗證節點。
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