摩根大通：CTA空頭極端但主動資金賣壓仍主導美債
nashnova research
摩根大通最新報告指出，CTA基金對美債的沽空已達極端水平（z值逼近-3.0），但主動型資金的久期減倉規模遠大於CTA潛在回補買盤，美債收益率短期仍偏向上行。
CTA的空頭倉位到底有多擁擠？
摩根大通趨勢跟蹤模型顯示，截至9月30日美國國債期貨動量信號z值已接近-2.5至-3.0，處於極端負值區間。
這意味著→ CTA（管理期貨，一類跟隨趨勢自動落注的量化基金）對美債下跌的押注已經非常擁擠，進一步加空的空間有限。
業績數據印證了這一倉位積累：9月CTA基金回報約4.29%，年內累計14.34%；宏觀量化基金9月回報3.41%，年內累計11.27%。
如果CTA空頭咁極端，美債點解仲未反彈？
關鍵在於規模差異：主動型債券管理人的資產規模遠大於CTA基金。
摩根大通數據顯示，美國規模最大的20隻主動債券共同基金，久期beta（衡量對利率變動敏感度的指標）仍處於歷史偏高水平，近幾個月才開始主動壓縮。
簡單來說＝ 主動資金之前押了太多「利率會降」的注，到而家仲未沽完；這批沽盤的體量，比CTA回補時可能帶來的買盤大得多。
風險平價基金能否補上買盤缺口？
理論上可以——摩根大通測算顯示，風險平價基金目前隱含槓桿低於歷史均值，有加倉債券的空間。
但美債波動率持續上升，風險平價策略按規則必須控制波動敞口，加倉速度受壓，短期難以形成有效買盤。
這反映出一個更深層的問題：當波動率本身在走高時，以波動率為錨的策略反而被「鎖住」，無法逆勢入場。
摩根大通的核心判斷是甚麼？
當前美債市場的核心矛盾不是「空頭是否太多」，而是CTA極端空頭與主動資金尚未完成的久期減倉同時並存。
短期看，主動資金的沽壓仍佔主導，收益率更可能繼續上行。
但隨著CTA空頭進一步積累，一旦收益率轉向下行，趨勢信號反轉可能迫使CTA止賺回補乃至轉多，放大反彈幅度——這個平衡何時打破，是下一階段關鍵觀察點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。