摩根大通：美聯儲提前加息或致金價測試3500美元
Taylor Wilson
摩根大通警告，若夏季經濟數據持續偏熱、市場強化加息預期，金價可能跌破4000美元/盎司並下探至3500–3600美元區間——黃金自2月底以來已累計回調超過20%。
金價為甚麼從高位跌了這麼多？
新任美聯儲主席沃什主導的首次FOMC會議釋放明確鷹派信號，黃金自2月底累計回調超過20%，目前仍在低位震盪。
摩根大通因此將三季度、四季度金價預測分別下調至4300美元和4500美元/盎司，較此前預期下調約20%–25%。
這意味著→ 市場已經從「降息交易」徹底翻轉到「加息交易」，黃金首當其衝。
誰在賣黃金？賣了多少？
對利率高度敏感的黃金ETF資金流重新主導邊際定價——自2月底以來，全球黃金ETF持倉累計淨流出約128噸（約-3%）。
摩根大通測算，美國10年期實際收益率每上行1個基點，金價約下跌20美元/盎司（約0.4%–0.5%）。簡單來說＝ 利率每往上走一小步，金價就被往下按一大步。
跌幅超過ETF單一減倉所能解釋的水平，這反映出去槓桿、央行階段性拋售與零售需求退潮的疊加效應。
實物買家和散戶去了哪裡？
印度因能源價格壓力導致外部賬戶承壓、進口政策趨緊，黃金需求明顯受抑。
央行雖在4月與5月恢復淨購金，但節奏趨於謹慎，邊際支撐有限。
散戶資金配置重心明顯轉移——從「貨幣貶值對沖」敘事轉向AI與存儲晶片等資產。這意味著→ 黃金正在失去過去兩年最重要的散戶買盤敘事。
美聯儲接下來怎麼走？對金價意味著甚麼？
OIS遠期曲線（市場對未來利率路徑的押注）已接近完全定價年內加息一次，並隱含至2027年4月累計加息約40個基點。
摩根大通自己的基準判斷更溫和：預計2026年美聯儲按兵不動，首次加息推遲至2027年三季度。
即便美聯儲最終不加息，曲線的上傾結構仍可能維持粘性。簡單來說＝ 市場「怕加息」的情緒本身就夠壓住金價，不需要真的加。
美國10年期國債收益率當前較模型公允價值仍低約20個基點，這意味著→ 利率還有向上修正的空間，對黃金是額外的潛在壓力。
最壞情況能跌到哪裡？
摩根大通明確指出風險結構偏向下行。極端情境：若市場重新錨定1999–2000年式加息周期（累計加息50–100個基點），金價可能有效跌破4000美元，觸發趨勢性止損與技術性拋售，進一步下探至3500–3600美元。
該行外匯團隊認為「美國例外論」（美國經濟跑贏全球的邏輯）正在強化，若AI驅動的生產率分化繼續擴大，美元可能在下半年延續強勢，對以美元計價的黃金形成持續壓制。
不過摩根大通仍維持長期看多判斷——認為2027年隨著央行與實物需求結構性回升，黃金將重新進入上行周期。短期關鍵節點：夏季美國就業與通脹數據能否降溫。
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