摩根大通：能源股總持倉收縮，油田服務或成年底相對多頭

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摩根大通最新倉位觀察顯示，能源股價格回暖但總敞口反而收縮，超額收益主要來自空頭端。在各子板塊中，油田服務情緒已見底，被摩根大通列為面向年底的唯一相對多頭選擇。

能源股升了，點解投資者反而在減倉？

能源股近期價格回暖，但摩根大通倉位數據顯示總持倉敞口在收縮——投資者在主動降低風險。

這意味著→ 中期選舉、AI、地緣政治等多重不確定性疊加，投資者寧願犧牲收益也要壓低組合波動率。

本季度能源板塊的超額收益主要來自空頭回補，而非多頭加倉。簡單來說＝賺錢的不是睇好的人，而是之前做空被迫平倉的人。

煉油股年初至今升約150%，但整個夏季市場主流操作反而是做空——9月以來已出現五項抑制成品油價格的政策或表態。

然而成品油價格從緩升轉為急升，過去20日資金流從負兩個標準差的沽出急轉為正1.3個標準差的買入，空頭回補極為猛烈。

截至上週五，煉油股淨敞口重回年內高位，過去一年和五年衡量均處第95百分位。這意味著→ 倉位已經非常擁擠，進一步追漲的空間有限。

個股層面：偏好多頭為MPC、PSX、DK；擁擠空頭為PBF、VLO；DINO業績公佈後市場態度轉中性。

勘探與生產股本季度升約15%，倉位在5月下旬明顯上升後一直維持高位，2027年油價期貨曲線接近每桶77美元。

但偏高倉位不完全代表當前情緒——近日部分投資者已開始討論做空偏石油敞口的勘探與生產股。這反映出市場對需求受損的擔憂正在升溫。

摩根大通觀察到的需求已比一年前低逾400萬桶/日，並預計今年剩餘時間油價平均低於每桶90美元。

個股層面：DVN為最擁擠多頭；EOG、FANG為較一致空頭；OXY偏多但分歧增加；MGY在完成Wildfire收購後成為對沖基金較一致的多頭選擇。

天然氣板塊情緒極度負面，EXE和EQT兩隻股票的絕對倉位可能均為淨空頭。

摩根大通預計2026年10月底天然氣庫存3.92萬億立方英尺，比五年均值高4%；2027年市場供應過剩10億立方英尺/日。

簡單來說＝供給遠超需求，庫存不斷堆積，價格幾乎沒有上升基礎。摩根大通認為，除天氣因素外幾乎沒有理由逆勢做多。

油田服務是能源板塊中唯一熱情未回到一季度水平的子板塊——上半年跑贏XLE約15%，三季度反而落後XLE約13%，淨敞口接近過去14個月最低。

原因之一是電力主題衝擊：SLB以43億美元收購Kelvion後，三大油服公司均已進入AI供電領域，油服股與布蘭特原油的相關性從60%降至30%以下。這意味著→ 油服股的驅動力已部分從油價轉向AI電力敘事，7月以來動量交易回撤對其衝擊格外大。

摩根大通判斷：情緒和倉位已見底，市場對2027年預期降得過低。若大宗商品價格急升回落，油服此前的落後表現有望逆轉——若只能揀一個年底相對多頭，摩根大通揀油田服務。

個股層面：BKR受歡迎度居首；SLB偏空頭；HAL偏多頭。表後供電相關股票受歡迎程度排序：KGS > SEI > PUMP > LBRT > AESI。

9月8日摩根大通轉向更謹慎的大宗商品觀點。到9月中旬倉位已升至偏高水平，恰逢聯儲局態度趨鷹，美元快速上升。

自該觀點發佈以來：美元升近2%，接近6月以來最大兩週升幅；同期XLE跌3%、XME跌近4%。

這意味著→ 倉位調整可能仍處於早期階段。煉油股倉位終於升至偏高，勘探與生產股倉位仍居高位——如果商品價格繼續回落，減倉壓力還會持續。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。