摩根大通：霍爾木茲封鎖超6月將觸發油價衝擊
Taylor Wilson
摩根大通警告，霍爾木茲海峽若封鎖延續至6月以後，布蘭特原油四季度均價每月將額外上漲約15美元/桶——封鎖越久，價格衝擊呈非線性放大，全球能源成本面臨階梯式抬升。
封鎖多拖一個月，油價多漲多少？
摩根大通大宗商品研究主管娜塔莎·卡涅娃測算：6月後每多封鎖一個月，三季度布蘭特均價額外漲約5美元/桶，四季度漲幅擴大至約15美元/桶。
這意味著→ 漲幅從三季度到四季度翻了三倍，價格衝擊並非勻速，而是越往後越猛。
簡單來說＝ 庫存像水池，頭幾個月還撐得住，越往後水位越低，價格就像彈簧一樣彈得越來越高。
該行基準情景假設海峽6月重開，在此前提下今年布蘭特均價維持在100美元/桶左右，僅12月跌破三位數。
油價已到100美元，為何市場卻異常淡定？
卡涅娃指出，海峽持續封鎖、庫存持續下降，油價卻異常平靜，原因是三條緩衝渠道同時在發揮作用。
緩衝一：原油仍在「偷渡」海峽。 可見船舶流量僅為戰前的約15%，但部分船隻關閉應答器（船舶定位信號裝置）或偽造信號後仍在通行。摩根大通估算5月下旬兩周內「秘密流量」約210萬桶/日，而過去兩周穿越次數較5月初近乎翻倍。
緩衝二：海灣以外產量創紀錄。 巴西前四個月同比超預期增產約20萬桶/日，委內瑞拉超預期超20萬桶/日；美國大舉釋放戰略石油儲備（SPR，國家應急原油庫存）推高出口。
緩衝三：需求萎縮，尤其是中國。 需求側的意外下滑客觀上減輕了供應缺口壓力——但這本身就是經濟在為高油價付出代價。
這些緩衝撐得住嗎？
三條緩衝看似有效，但每一條都非常脆弱。
美洲增產雖創紀錄，仍遠無法填補中東約1,600萬桶/日的供應缺口；俄羅斯因煉廠遇襲，5月供應缺口擴大至70萬桶/日，部分抵消了美洲的增量。
這意味著→ 當前的百元油價不是「衝擊不大」，而是市場勉強找到了消化衝擊的方式，代價已經很高。
市場心理的臨界點在哪裏？
卡涅娃提出核心問題：市場從「就這樣？」的淡然，轉向「如果一直這樣呢？」的警覺，觸發條件是甚麼？
這反映出當前油價平靜的本質——不是風險消失，而是風險被三條脆弱的緩衝暫時吸收。
簡單來說＝ 一旦偷渡通道被堵、美洲增產見頂、或需求回暖，任何一條緩衝出現裂縫，市場重新定價的速度可能遠超預期。
封鎖持續的時間，仍然是全球石油市場最關鍵的未知變量。
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