摩根大通：人形機器人硬體鏈率先定價，點名綠的諧波與埃斯頓
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摩根大通最新報告指出，人形機械人的AI「大腦」尚需2–3年成熟，但硬件鏈已率先進入定價窗口——市場買的是能交貨、能降本的公司，而非等AI想明白。
人形機械人離爆發還有多遠？
摩根大通判斷Physical AI的「ChatGPT時刻」還要2至3年，但機械人本體端（軀幹、關節、執行器等「身體」部分）已取得世代級進步。
這意味著→ 市場不會乾等AI大腦成熟，而是先替硬件鏈定價——誰能出貨、降成本、擴產能，誰先拿到估值。
全球人形機械人出貨量預計2030年達約175萬台，2025–2030年複合增長率約150%。中國貢獻約50%全球出貨，2025年更佔80%以上。
中國廠商從實驗室到量產，走到哪一步了？
中國OEM正從實驗室樣機走向物流、製造、數據採集場景的規模部署，2026年行業出貨預計從2025年約2萬台躍升至5萬–8萬台以上。
政府支持的數據採集中心是重要需求來源。簡單來說＝ 政府在幫機械人「攢訓練數據」，這本身就拉動了硬件採購。
同時摩根大通上調中國工業機械人出貨預測：2026年增長20%，超出市場共識；2026年前5個月產量已同比增長28%。報告指出，工業機械人不如人形機械人「性感」，但更接近訂單和利潤表，新增需求來自AI伺服器組裝、光學與熱管理系統、PCB製造及海外產能擴張。
宇樹科技IPO——利好還是利空現有標的？
宇樹科技已於6月2日完成註冊並獲上交所科創板上市委通過，最早可能7月中旬上市，市場共識估值約1,000億元人民幣，對應約35倍FY26E市銷率。
摩根大通認為上市對二級市場有兩條路徑：短期分流——資金可能從優必選、綠的諧波等已有標的中切出；重新錨定——若以較高估值落地，反而為整條鏈提供新的估值參照。
這反映出行業正從「主題擴散」向集中度提升演變：資本開始向少數能規模化的平台集中，小OEM面臨訓練、數據、製造爬坡的資本開支壓力，融資難度上升。
綠的諧波——高增速背後藏著甚麼風險？
摩根大通預計綠的諧波（諧波減速器龍頭）FY26–FY28銷售複合增長率達50%：傳統工業機械人應用約20%年複合增長，人形機械人應用由遨博智能、優必選等客戶驅動，銷量年複合增長率預計達140%。
但報告提示：公司今年可能採取更進取的定價策略以搶份額，價格同比下降8個百分點，2027–2028年才回歸每年3個百分點的正常折扣。說白了＝ 先降價換量，賭的是量起來後規模效應能把利潤率托住。
目標價481元人民幣，對應FY27E市盈率222倍，DCF假設WACC 8.7%、永續增長率6.5%。這意味著→ 估值已把高增長充分定價，留給投資者的安全邊際並不寬裕。
埃斯頓——預期差在哪裡？
摩根大通將埃斯頓定義為中國伺服系統和工業機械人龍頭，核心優勢是一體化能力：CNC系統、運動控制器、伺服、機械人視覺、小型減速器均可內部生產，同時透過旗下埃斯頓Codroid切入人形機械人。
盈利改善路徑具體：2026年目標60億元收入 + 5%淨利潤率，計劃到2030年毛利率提升至36%、淨利潤率提升至12%，每年提升1–1.5個百分點。支撐因素包括2024年已完成一次性減值、2026年一季度中國市場份額排名第一（10%）。
這意味著→ 相比綠的諧波靠「量的爆發」講故事，埃斯頓的邏輯更偏利潤率修復——預期差就在市場是否相信這條修復路徑能兌現。
摩根大通的完整框架怎麼看？
核心邏輯：人形機械人打開估值上限，工業機械人減少業績兌現的不確定性——兩條曲線同時上修，才是當前可交易的完整框架。
簡單來說＝ 光有人形機械人的想像空間不夠，還得有工業機械人的真實訂單「兜底」，兩條線一起走才成立。
驗證窗口：綠的諧波的季度銷售數據 + 埃斯頓的利潤率兌現節奏，是接下來最關鍵的兩個觀測點。
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