摩根大通：6月非農是實體經濟「現實檢驗」
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6月非農新增就業僅5.7萬，腰斬式低於預期，摩根大通策略師凱利稱實體經濟正以「龜速」運行——科技繁榮與其餘板塊的低迷之間，裂縫已肉眼可見。
這份非農報告到底差在哪？
6月新增就業5.7萬，預期11.4萬，5月修正值12.9萬——實際數字只有預期的一半。
失業率小幅降至4.2%，但勞動參與率同步滑落至61.5%。這意味著→ 失業率下降不是因為更多人搵到工，而是更多人直接退出了勞動市場。
平均時薪環比持平0.3%，實際工資已連續三個月下滑；亞特蘭大聯儲預測二季度GDP增速僅略高於1%。
華爾街的狂歡和實體經濟的冷清，點解可以同時存在？
凱利指出，AI與科技板塊的熱情和其他領域的普遍低迷形成「巨大分化」。
簡單來說＝ 股市升靠的是少數科技巨頭撐場，但大多數行業的真實狀況是請人減少、增長放緩。
他警告：如果科技板塊的動能無法持續，「我們可能會發現自己陷入更嚴重的問題」。
消費者和政府的錢袋子仲撐唔撐得住？
凱利稱中低收入消費者「真的不太好，正在掙扎」——人工不漲、物價未退，消費能力被兩頭擠壓。
聯邦財政赤字預計今年將超過2萬億美元，上月還支付了約500億美元關稅退款。
這意味著→ 政府想靠花錢來刺激經濟，空間已經好細。
聯儲局接下來會點做？
凱利估計FOMC（聯儲局公開市場委員會，負責決定利率的核心機構）內部，支持維持利率不變與支持加息的投票比約為八比四——加息基本出局。
他的判斷依據：「這不是一個製造通脹的經濟體」——人工不漲，就不會出現工資推高物價、物價再推高工資的螺旋。
簡單來說＝ 經濟太弱，冇加息的理由；但亦未弱到要即刻減息。
通脹幾時先可以真正降下來？
凱利預計CPI將從5月峰值4.2%逐步回落，至12月降至約3%，明年5月可能進一步降至2%以下。
關鍵驅動因素是住房：空置率上升 + 租金增速放緩。租金約佔CPI計算權重的三分之一，呢一項鬆動，整體通脹就跟住落。
這反映出 通脹的「最後一公里」不靠貨幣政策硬壓，而是靠租房市場自己降溫。
美國的通脹像特氟龍一樣——粘不住，因為如果工資不反應，就不會出現工資-價格螺旋。
大衛·凱利
摩根大通資產管理首席全球策略師
（CNBC採訪）
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