摩根大通：聯準會會議前維持謹慎中性，列五大情境
nashnova research
摩根大通在聯儲局議息會議前維持戰術性謹慎/中性立場，列出五種加息路徑；團隊認為債券波動率對股市的壓制作用大於收益率絕對水平本身。
明明看好基本面，為何還要「謹慎」？
摩根大通並非看淡經濟：GDP增速高於趨勢，2026年三四季度每股盈利增速預計超20%，均對股市構成支撐。
謹慎原因有三：10年期美債收益率觸及5.00%（突破本輪周期高點4.99%）、信用利差面臨擴闊壓力、聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）若維持模糊溝通風格將加劇波動。
這意味著→ 問題不在經濟本身，而在市場承受衝擊的緩衝墊變薄了。
債券波動率為何比收益率本身更可怕？
摩根大通克雷格·科恩（Craig Cohen）援引近60年數據：當10年期美債收益率出現2個標準差（標準差＝衡量波動幅度的統計指標）的上行時，股市當月回報率為負。
當前2個標準差對應約50至55個基點的波動，本月至今已上行21.7個基點，其中逾半數漲幅集中在上周四PPI數據公佈之後。
簡單來說＝ 利率高不一定砸盤，但利率猛升幾乎必然砸盤——速度比水位更致命。
五種情景，聯儲局會走哪條路？
情景一：不加息——概率極低；按兵不動將損害公信力，2年期美債收益率或下行約20個基點。
情景二：加息但不給前瞻指引——沃什保持模糊，短端利率小幅下行。
情景三：加息並暗示2025年減息屬多餘——若沃什認為勞動力市場已充分就業，短端利率將收斂至定價75個基點總加息的水平。
餘下兩種情景，哪種衝擊更大？
情景四：加息並承認中性利率上移——沃什認可大規模AI投資推動生產率提升，支撐更高的中性利率（中性利率＝既不刺激也不抑制經濟的利率水平）；長端遠期利率仍有上行空間。
情景五：加息並強力壓制通脹——聯儲局從「寬容」轉為「嚴厲」，承諾快速將通脹壓回目標；終端利率定價上行，但長端遠期利率反而可能下行。
這意味著→ 情景五看似最鷹，但長端反應是收益率曲線走平——市場在定價「央行願意用增長換價格穩定」。
摩根大通自己怎麼押注？
首席經濟學家費羅利（Michael Feroli）預計聯儲局將在9月和12月各加息25個基點，長期中性利率點陣圖上調至3.25%。
巴里團隊不對五種情景附加概率，但明確指出「不加息」和「強力壓通脹」的可能性低於其餘三種——這一判斷有助於2年期美債下周找到更穩固支撐。
這反映出摩根大通的核心判斷：聯儲局大概率走中間路線，既加息、又不急於表態。
更遠處還有甚麼風險？
美伊局勢推升大宗商品價格和航運成本，疊加厄爾尼諾天氣現象，通脹風險仍未消散。
若這些因素傳導至核心通脹，市場當前定價的兩次加息或將被證明不足，届時將對股市形成新的阻力。
簡單來說＝ 即使聯儲局本周走了最溫和的路線，地緣和天氣仍可能把通脹重新推上枱面，逼出更多加息。
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