摩根大通維持看多中國股市，推薦AI+CXO與高股息槓鈴策略
nashnova research
摩根大通10月策略報告維持滬深300年底5200點目標，基於盈利增速19%的預期；在流動性低迷、AI板塊承壓的背景下，推薦高股息防禦+AI增長的槓鈴配置，核心判斷是估值合理的AI子板塊仍有下行緩衝。
5200點目標靠甚麼撐住？
摩根大通給滬深300定的年底基準目標是5200點，依據是一致預期未來12個月每股收益同比增長19%。
這意味著→ 摩根大通押的不是情緒回暖，而是盈利增長本身能托住估值。
但報告同時指出，A股換手率、融資餘額、ETF資金流均處低位，且未觀察到「國家隊」大規模入場跡象——簡單來說＝ 市場流動性很差，錢還沒進來。
槓鈴策略——兩頭押甚麼？
摩根大通推薦的配置叫「槓鈴策略」（把資金分在兩個極端方向，中間不押）：防禦端買高股息（銀行、水電），進攻端買AI基礎設施和CXO/創新藥。
這意味著→ 摩根大通認為當前不是單邊做多的時機，需要一手拿穩定現金流、一手押增長彈性。
這反映出一個矛盾判斷：看多大方向，但承認短期流動性和地緣風險沒有解除。
AI板塊跌了多少，為甚麼還沒見底？
過去5個交易日AI主題幾乎全線下跌：光模塊跌16.8%、光晶片跌15.5%、GPU跌14.2%，同期滬深300僅跌4.6%。
下跌的直接觸發因素是地緣政治：市場擔憂美國FCC規則收緊、對華產品進口限制擴大，以及MATCH法案（《硬件技術管制多邊協調法案》，旨在協調多國對華晶片出口管制）對中國AI供應鏈的潛在衝擊。
摩根大通判斷，當前A股AI板塊倉位尚未觸底，這意味著→ 拋壓可能還沒走完，反彈力度受限。
估值緩衝在哪——哪些AI子板塊還不貴？
摩根大通篩出兩個重點方向：存儲和伺服器/交換機ODM/OEM（代工設計製造商），未來12個月市銷率低於5倍，且銷售增速可觀，首選標的為華勤技術。
此外，IDC/電訊營運商、線纜、封裝測試、晶圓代工、散熱、電源等板塊市銷率亦低於5倍。
簡單來說＝ 摩根大通的邏輯是：AI板塊整體在跌，但賣得便宜、收入還在漲的子板塊，跌下去有底。
多頭的三條理由站得住嗎？
看多AI的市場參與者提出三個論據：① 滬深300資訊科技板塊預期盈利增速達53%；② 中國企業佔美國光模塊市場約70%份額，短期難以替代；③ 中國對磷化銦（一種用於激光器的關鍵材料）有出口管制控制力。
摩根大通的態度是：三條理由都成立，但都不夠——沒有任何一條能完全消除市場對2028/29年之後相關標的銷售和盈利的擔憂。
這反映出摩根大通的核心立場：短期有緩衝，但長期地緣風險無法被基本面論據對沖掉。
政策信號和全球AI基本面怎麼看？
10月9日中國發佈《關於發展新質生產力的意見》，其中第10條專門部署「AI+」行動，覆蓋算力、算法、數據、行業試點和安全治理。摩根大通認為這釋放了明確的政策優先級信號，可能是當日A股午後反彈原因之一。
但文件未給出具體資金數字，預算留待後續年度計劃。這意味著→ 信號有了，錢還沒落地；後續預算若明確上調AI資本開支目標，才是真正的催化劑。
全球層面，摩根大通亞洲策略團隊判斷AI硬件供需緊張至少持續到2028年，亞洲企業有顯著定價權，整個生態淨利潤有望突破1萬億美元。在美債熊平（長端利率高企）環境下滬深300市盈率趨於收縮，但IT板塊憑53%的盈利增速，是最有可能靠盈利增長抵消估值壓縮的板塊。
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