摩根大通維持SK海力士等三家存儲商增持評級
nashnova research
摩根大通維持SK海力士、三星電子、鎧俠「增持」評級，認為存儲股自高點回撤約45%後估值已具吸引力，但短期缺乏催化劑，股價可能維持區間震盪。
跌了45%之後，摩根大通為甚麼還敢喊增持？
存儲板塊自2026年高點回撤約45%，估值已降至2027年預期市盈率不足3.5倍。
這意味著→ 市場已經把AI融資可持續性、HBM降配、周期見頂這些擔憂全部計入了價格。
摩根大通認為中期風險回報仍具吸引力，未來三個月偏好順序為SK海力士 > 三星電子 > 鎧俠，目標價分別為260美元、40萬韓元、43334日元。
三季度業績超預期，但每家公司的「煩惱」不同？
2026年三季度業績整體好於預期：在匯率逆風下，每股收益和利潤率仍超預期，主要靠定價上行、HBM價格談判成功、出貨交付順利三重驅動。
三星電子的短板是缺乏即將到來的股東回報安排，鎧俠則是四季度指引偏弱。簡單來說＝ 三星的問題是「沒有分紅催化劑」，鎧俠的問題是「下個季度指引不夠亮」。
摩根大通認為上述情況屬於暫時現象——三星的股東回報催化劑預計2027年1月回歸，鎧俠2027年一季度增長應高於季節性水平。
終端需求分化，誰在花錢、誰在收縮？
B2B端：超大規模雲端廠商（指微軟、亞馬遜、Google等大型雲端服務商）AI資本開支增長穩定，市場對明年的共識預期有所上修。
B2C端：PC和手機業務面臨更大挑戰。
這反映出當前存儲需求的核心引擎仍是AI基礎設施投資，消費電子端尚未接棒。
DRAM加價超預期，HBM4已經開始出貨了？
三季度DRAM平均售價環比上漲23%，高於摩根大通此前預期的高十幾至20%區間。
四季度比特出貨指引構成額外驚喜：廠商指引環比雙位數增長，行業可能在2026年底實現同比約20%區間的比特出貨增長。
HBM4（第四代高頻寬記憶體，比上一代HBM3E速度更快、容量更大）方面，廠商已開始出貨，預計在比特和營收上分別於三季度、四季度超越HBM3E。摩根大通預測2027年HBM平均售價上漲96%。
存儲會不會「賣到斷貨」？
部分廠商表示2027年存儲已事實性售罄，2027年以後需求仍將超過供應。
DRAM供需預計緊至2028年，2027財年超過75%的產能已鎖定。
這意味著→ 如果這些判斷兌現，存儲廠商未來兩年的議價權將持續走強，利潤率有進一步上行空間。
NAND真的沒有降價風險嗎？
儘管市場擔憂NAND最早四季度進入價格下行周期，摩根大通認為近期沒有降價或下行周期跡象。
鎧俠12月季度指引不及預期，主要是9月季度有提前拉貨，部分需求推遲至明年3月季度——屬於公司自身節奏問題，不是行業轉向。
結構性支撐來自企業級固態硬碟（eSSD）需求：由KV-cache卸載（一種令AI模型把部分數據從昂貴的記憶體轉存到較便宜的快閃記憶體上的技術）驅動，高性價比NAND方案持續吸引雲端客戶用於AI模型優化。
長期協議（LTA）覆蓋範圍持續擴大，三星電子和SK海力士部分合同延伸至2030年以後，三星目標LTA覆蓋率達60%–70%。簡單來說＝ 愈來愈多的存儲產能被長約鎖定，廠商在下一輪周期中的盈利穩定性更有保障。
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