摩根大通上調禮來目標價至1650美元

nashnova research

今天发布阅读约 5 分钟

摩根大通將禮來目標價上調至1650美元，隱含約20%上升空間；核心驅動力是減重藥Mounjaro和Zepbound持續超預期，以及口服新藥即將接力。

為甚麼現在上調目標價？

直接觸發點是三季度業績大幅超預期：營收243.97億美元，同比增長39%，較分析師一致預期高出約7.9%。

調整後每股盈利7.48美元，較市場預期高出約19.5%——這意味著→ 利潤端的超預期幅度遠大於收入端，說明規模效應正在放大利潤。

財報當日禮來股價逆市升6.63%，同期納斯達克100和費城半導體指數分別跌1.38%和1.42%。

Mounjaro全球銷售107.23億美元，同比增長65%，超預期約5.5%；Zepbound銷售53.52億美元，同比增長49%，超預期約5.1%。

兩款藥合計貢獻集團約66%收入及約88%收入增量——簡單來說＝禮來的增長幾乎全靠這兩款藥拉動。

量價拆分看，銷量增長53%，但實際價格下跌15%。這反映出禮來正以「以價換量」策略擴大用戶基數，短期讓利、長期鎖客。

美國以外Mounjaro收入約57億美元，同比增長93%。摩根大通預計海外收入將由2026年約210億增至2027年約280億美元。

Medicare GLP-1 Bridge計劃（美國聯邦醫保為長者提供的減重藥覆蓋通道）啟動以來，超過50萬人通過該計劃取得禮來藥品，新患者中約70%選擇禮來。

約80%參與者此前從未用過腸促胰素療法（一類通過模擬腸道激素來控制血糖和體重的藥物）。這意味著→ 醫保覆蓋真正將「新人群」拉進治療市場，而非只是搶存量患者。

摩根大通預測禮來2027年調整後每股盈利為55.20美元，較彭博一致預期47.44美元高出約16.4%——這是上調目標價的核心預期差。

利潤增長並非靠毛利率繼續攀升：模型假設2026至2028年毛利率由84.2%微降至83.5%，而銷售管理費用率由14.1%降至12.4%。簡單來說＝收入盤子越大，每一元收入分攤的管理成本越低，利潤自然放大。

自由現金流預計由2026年325.50億增至2028年487.93億美元，假設每年資本開支均為65億美元。

口服GLP-1藥物Foundayo當季收入1.84億美元，低於預期的2.17億——商業化爬坡仍處於早期。

後續催化劑排列清晰：Foundayo用於2型糖尿病的批准預計2026年末至2027年初；下一代候選藥retatrutide預計2027年末上市；阿爾茨海默病和早期乳腺癌關鍵數據亦將在2027年公佈。

這意味著→ 禮來的增長邏輯正在由「兩款注射劑打天下」向「多品類接力」演進，口服新藥能否在2027年前後放量，是這一邏輯能否兌現的關鍵驗證點。

杰富瑞維持買入，目標價由1440美元提至1610美元；巴克萊維持1400美元不變。

BMO分析師認為Foundayo落後於預期，但更廣泛商業業務的強勁表現降低了這一短板的重要性。

禮來自身將2026年全年收入指引上調至910億至920億美元，中值增加55億，但調整後每股盈利指引因收購研發費用影響小幅下調。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。