摩根大通上調南亞科技目標價至710新台幣
Miles Bennett
摩根大通將南亞科技評級從中性上調至增持，目標價從230新台幣大幅上調至710新台幣——核心邏輯不是單季漲價，而是將這家公司從二線DRAM周期股重新定價為AI伺服器旁路記憶體供應商。
盈利預測上修了多少？
摩根大通將南亞科技2026至2028財年每股盈餘預測上修48%至118%，收入預測從2025年的665.9億新台幣升至2028年的5,328.6億新台幣。
對應調整後每股盈餘：2026年58.43、2027年89.27、2028年103.47新台幣。
估值倍數切到8倍2027財年預期每股盈餘，與韓國DRAM龍頭三星、SK海力士看齊。這意味著→ 摩根大通認為南亞科技已不該按二線周期股打折，而該按一線DRAM的估值框架來定價。
「舊規格」為甚麼反而成了稀缺資產？
南亞科技2025年收入中，消費電子佔約55%，低功耗產品約19%，PC系統約21%，數據中心和伺服器僅約5%——它並不是高頻寬記憶體（HBM）主導型公司。
它的優勢在於保留了DDR4、LPDDR4、DDR3等舊規格產品線。三星、SK海力士、美光把資源優先投向HBM和DDR5後，舊規格的供給在收縮。簡單來說＝ 大廠不願做的老產品，客戶還在用，而能供貨的人越來越少，價格自然漲。
財務數據已印證：2025年第三季度均價環比漲超40%、出貨量增超20%；第四季度均價再漲超30%、出貨量增約10%，單季獲利達110.9億新台幣。
伺服器業務從哪裏起步？
南亞科技伺服器收入目前仍處低基數階段，但公司已將增加RDIMM（一種伺服器專用記憶體模組）銷售、推進SOCAMM模組、TSV相關機會和定制高頻寬產品寫入戰略路線。
工藝節點方面，1B制程DDR5和DDR4已量產出貨；1C制程DDR5先導產品於2025年第三季度試產；1D制程DDR5先導產品預計2026年第二季度試產。
這反映出一條清晰的路徑：用舊產品的現金流，養新產品的認證和產能爬坡。2026年第一季度DRAM收入490.7億新台幣，佔總收入的絕大部分——產品純度極高，價格彈性極強，但也意味著沒有NAND或封測業務做利潤緩衝。
710元目標價能不能站住？
摩根大通模型隱含三個假設須同時成立：① DDR4和DDR5在上行周期同步漲價、舊產品不失定價權；② 舊產能被固態硬盤、網絡通信、汽車等長尾需求持續吸收；③ 伺服器收入從低基數逐步抬升。
以現價409.5新台幣計算，對應2026年預期每股盈餘約7倍、2027年約4.6倍，表面估值偏低。但前提是2027年盈利不是周期尖峰。簡單來說＝ 如果漲價只是一輪周期高點而非結構性轉變，那低估值只是「峰值陷阱」。
後續四個季度的伺服器收入佔比、毛利率走勢與長約訂單進展，是驗證這輪重估能否持續的關鍵節點。若價格紀律、客戶長約、良率爬坡中任一項掉線，南亞科技將從伺服器供應鏈資產重新被定價回周期股。
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