摩根大通上調智譜目標價至1800港元，DeepSeek提價重塑中國AI競爭格局
Nashnova编辑部
摩根大通將智譜目標價從1600港元上調至1800港元，同時將MiniMax目標價上調至260港元。這意味著→ 在中國AI模型混戰中，自研能力驅動的定價權正取代低價策略，成為投資價值的分水嶺。
摩根大通為什麼同時調整兩家公司的目標價？
8月16日研報中，摩根大通將智譜目標價上調至1800港元（維持增持），MiniMax目標價上調至260港元（維持中性）。
兩項調整的共同背景：智譜發佈GLM-5.3，以及DeepSeek在8月17日生效的API大幅提價。
這意味著→ 摩根大通的核心判斷不是「誰更便宜」，而是誰擁有前沿智能的定價權——能力夠強才敢定價，定價權才能撐起商業模式。
「帕累托邊界」是什麼？為什麼摩根大通用它評估AI競爭？
帕累托邊界（一種衡量「有沒有人能用更低價格做到同樣強」的分析框架）是摩根大通評估中國AI模型的核心工具。
簡單來說＝ 如果沒有對手能以同等或更低價格提供更強的能力，這家公司就站在帕累托邊界上——既不怕被比下去，也不怕被打價格戰。
這反映出摩根大通對AI投資的底層邏輯：不是看誰燒錢最多，而是看誰的「能力-價格」組合最難被替代。
智譜GLM-5.3強在哪裏？護城河怎麼建的？
GLM-5.3沿用GLM-5.2的基礎模型，編程和智能體能力的提升主要來自強化後訓練，而非新一輪大規模預訓練。
這意味著→ 差異化競爭的關鍵從「誰的訓練集大」轉向數據質量、強化學習和工程執行——這些能力更難被複製。
API定價基本不變（輸入8.00元、緩存命中2.00元、輸出28.00元/百萬token），能力更強但價格沒漲，預計將推高採用率和留存率。摩根大通因此將智譜2026–2030年收入預測上調6%–10%。
DeepSeek提價幅度有多大？對行業意味著什麼？
V4 Pro高峰時段：輸入從3.00元升至9.00元，輸出從6.00元升至27.00元；V4 Flash高峰時段：輸入從1.00元升至3.00元，輸出從2.00元升至9.00元。
短期影響：靠性價比生存的廠商（尤其MiniMax）獲得喘息空間，成本劣勢收窄。
但摩根大通判斷，DeepSeek的MoE架構（一種令模型只激活部分參數來慳算力的設計）、注意力設計和KV緩存優化等系統級效率仍是其護城河。簡單來說＝ DeepSeek加價了，但它依然是行業的成本基準線——其他廠商的成本結構沒有根本改善。
MiniMax目前處境如何？M3.1為什麼是關鍵？
摩根大通直言：MiniMax當前的M3模型在能力和性價比兩端都沒有建立明確優勢，處於更強模型和DeepSeek低價策略的雙重夾擊中。
DeepSeek提價帶來的喘息空間來自對手的決策，隨時可能逆轉——這不是自己掙來的護城河。
M3.1被摩根大通定位為MiniMax最重要的催化劑：要麼顯著提升能力，要麼打造突出性價比，在帕累托曲線的任一維度站穩。若僅為溫和改進，對長期判斷影響有限。
估值差異的本質是什麼？
智譜目標價1800港元基於20倍2030年預期市盈率，以15%加權平均資本成本折現至2026年12月。20倍溢價反映的是2026–2030年預期超過100%的收入年複合增長率。
MiniMax目標價260港元同樣基於20倍2030年預期市盈率折現，2027–2030年收入預測上調11%–21%。但摩根大通對其作為獨立供應商的變現能力持審慎態度——字節跳動、快手等整合型平台能在模型、內容、分發、廣告多環節捕獲價值，MiniMax則更多依賴產品和模型服務直接變現。
這反映出摩根大通的整體結論：能力的內生驅動比外部環境的被動改善更具投資價值。智譜與MiniMax的估值分化，就是這一判斷的直接映射。
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