小摩：財報季散戶轉防禦，AI雲廠商業績兩極分化
nashnova research
摩根大通散戶行為週報顯示，本週美股散戶淨流入僅33億美元，不及12個月均值的一半，交易活躍度跌至歷史5%分位——財報季疊加聯儲局議息，散戶正在集體收縮風險敞口。
散戶的錢去了哪裡？
整體淨流入33億美元，僅為過去一年均值的一半；ETF交易活躍度降至0.4%分位，幾乎凍結。
這意味著→ 散戶既沒有大舉撤退，也沒有積極下注，選擇了原地觀望。
僅科技和通訊服務板塊維持淨買入，醫療、金融等板塊普遍遭拋售；全市場低波動因子擁擠度自6月以來顯著抬升。
簡單來說＝ 還願意花錢的散戶，把僅剩的籌碼壓在科技上，其餘全部轉向防守。
科技板塊內部在分化甚麼？
資金持續湧向半導體和硬件，軟件板塊遭減持——散戶用腳投票，押注「造晶片的」而非「寫代碼的」。
個股層面，英偉達、谷歌、特斯拉獲加倉，微軟、蘋果出現小幅淨賣出。
報告特別指出：本月首次出現散戶淨拋售科技股，並非衝高後獲利了結，而是對AI行情轉向謹慎。
這反映出散戶已經開始區分「AI故事」和「AI利潤」——只有能兌現業績的標的才拿得住。
雲廠商財報為何冰火兩重天？
微軟：Azure雲收入同比大漲48%，整體雲業務增長30%，資本開支持續加碼，市場給予正面反饋。
谷歌：營收利潤不及預期，盤後大跌11%；雲業務數據尚可，但高額AI資本開支加重市場擔憂。
這意味著→ 市場對「花大錢建AI」的容忍度正在收窄——花錢可以，但必須同步交出增長數字。
存儲和雲基礎設施：業績好為何也被賣？
SK海力士交出超預期財報，驗證存儲晶片上行周期，但散戶選擇逢高止盈。
甲骨文上調自由現金流指引，緩解債務憂慮，股價盤中大漲，同樣遭散戶獲利了結。
亞馬遜尚未披露財報，機構已上調AWS增長預期，看好GPU擴容與漲價帶來的彈性。
說白了＝ 好消息出來的第一反應不是追漲而是鎖利潤，說明散戶整體心態已經偏防禦。
宏觀面還有甚麼在壓制情緒？
聯儲局維持利率不變，但政策聲明釋放偏鷹信號；機構仍預期12月存在加息可能，長端美債及投資級債券ETF遭資金流出。
巴西大選結果大幅偏離預期，MSCI巴西指數暴跌約20%，散戶卻逆勢大舉抄底巴西ETF及美國存託憑證標的，空頭頭寸快速回補。
這反映出一個有趣的分裂：對美股謹慎觀望，對海外黑天鵝反而敢於抄底——風險偏好並未消失，只是換了方向。
接下來盯甚麼？
摩根大通報告認為，高額資本開支、利率高位、業績兌現差異是當前壓制市場的三個核心變量。
後續關鍵節點：雲廠商資本開支的落地節奏，以及聯儲局12月議息會議的政策走向。
這意味著→ AI行情能否重新點燃散戶信心，取決於「花出去的錢多快變成收入」——資本開支轉化效率才是下半場的勝負手。
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